如今的 DeFi、借貸和交易領域都以初步發展，隨著 Arbitrum、Optimism 等推出 Layer 2 的方案、以及現有的側鏈方案等，除了增加代幣激勵和交易費用，交易深度也會提升，進而推動 DeFi 領域期貨衍生品合約的發展。
（前情提要：台灣新創捷報！Perpetual Protocol 完成 5,300 萬「種子輪」融資，以 vAMM 實現 DeFi 永續期貨交易）
（背景補充：Perpetual Protocol V2「Curie」正式發佈 — DeFi 衍生品的終局拼圖）
DeFi 期貨合約新領域在發展
如今的 DeFi、借貸和交易領域已經初步發展起來了，目前三個主要的 DeFi 借貸協議的未償還貸款量高達 220 億美元，DEX 最近 12 個月的交易量超過 8,100 億美元。
相對而言，期貨合約的發展要滯後一些，目前交易量排名較前的 Perpetual Protocol 歷史累計的交易量為 240 億美元，而 Uniswap 在最近 30 天的交易量超過 360 億美元。
根據 Messari 統計，今年 5 月份 CEX 現貨交易量高達 2.3 兆美元，而 DEX 則達 1,600 億美元，DEX 目前約佔 CEX 7% 左右的交易量。考
慮到 DEX 是最近一年多才發展起來的，這個速度已經很快。而在期貨合約市場，5 月份 CEX 的期貨交易量高達 2.6 兆美元，而 DeFi 的期貨合約市場僅有 107 億美元，也就是 0.5% 的比例都不到。
這種局面跟其底層設施的發展程度也有關係，對於合約和保證金交易來說，交易速度、費用、深度、品種等都是用戶關注的。而目前的 DeFi 期貨合約相對於 CEX 期貨合約來說，除了非託管和私鑰個人控制之外，在其他方面並沒有突出優勢。
不過，隨著 Arbitrum、Optimism 等推出 Layer 2 的方案、以及現有的側鏈方案等，交易基礎設施的改善會讓交易的速度、費用等方面都有很大的提升，且隨著代幣激勵和交易費用的增加，交易深度也會提升，從而推動 DeFi 領域期貨合約的發展。
此外，對 CEX 的監管，也會在某種程度上推動 DeFi 期貨合約的發展。
哪個期貨合約協議有機會達到 DEX 中 Uniswap 的高度？
DeFi 永續合約和保證金交易領域的協議現在越來越多，其中目前就交易量和交易人數等方面看，Perpetual 協議暫時位居前列。在之前的很長一段時間，dydx 的槓桿交易位居前列，不過隨著 Perpetual 協議的發展，dydx 相比下來，並沒有那麼耀眼。
從下圖的市場份額變化，可以看到這一點：
有意思的是，就在不久前，dydx 也推出了其代幣經濟激勵機制，其交易量和交易人數也在急劇增長，很可能在一定時間內反超 Perptual。兩者的競爭才剛剛開始。
dydx 透過推出Layer2和代幣經濟激勵，其交易量和交易人數有明顯提升。而 Perpetual 也正在計劃推出其 V2 版本 Curie，試圖在 Layer 2、集中流動性、多資產保證金、人人可以構建永續合約市場、代幣經濟升級等進行迭代，以提升其競爭力。
按照 DeFi 的發展趨勢，未來會湧現出一兩家交易規模領先的 DeFi 期貨合約協議，誰會是這一領域的「uniswap」和「sushiswap」呢？
Curie 的出現
Curie 中文為居里夫人，用偉大的科學家居里夫人命名，也是一種形式的致敬。那麼，Curie 有哪些新的迭代？
*採用 Layer 2 帶來的可能性
在過去一年半時間裡，從 DEX 協議的發展，我們看到了從不可能到可能的歷程。而如今，這一切會在去中心化的合約交易領域重現。
對於合約交易來說，交易速度、費用以及深度等都很重要，之前 Perpetual V1 採用 xDAI 側鏈方案，Perpetual V2 則將採用 Arbitrum 的 L2 方案。當然，隨著時間的推移，採用其他的 L2 方案也有可能。
隨著 L2 落地的成熟，由於交易體驗的明顯提升，這會帶來更多的交易用戶，從而帶動交易量的上漲。 L2 對 Perptual 的影響在未來會逐步顯示出來。
*充分利用DeFi的可組合性
受惠於 DeFi 的可組合性，現在越來越多的去中心化期貨協議採用 DEX 作為其合約交易的執行層。在 Perpetual 的 Curie 計劃中，它計劃採用 Uniswap V3 作為執行層。 Perpetual V2 會升級其 vAMM 模式，做市商可以將其通過 vAMM 生成的 vToken（虛擬代幣）置入 Uniswap V3 池以提供流動性。
簡單來說，用戶可以在 Perpetual V2 的 Clearing House 智能合約上存入 USDC 等抵押品（最高 10 倍槓桿），然後生成 Virtual Token，簡稱為 vToken。這些 vToken 在 Uniswap V3 上有流動性池。 Perpetual V2 的交易會利用 Uniswap V3 的流動性池。流動性池由 vToken 和 vUSDC 代幣對組成。在 Uniswap V3 上的交易形成標記價格，底層資產的指數價格則由 Chainlink 提供餵價，用來計算資金費率。
Curie 計劃融合 Perpetual 協議的 vAMM 模型和 Uniswap 的 V3，結合起來作為執行層，以提高資本效率和改善用戶體驗。除此之外，Curie 的這種方案還試圖解決可持續性的問題。
在 Perpetual V1，沒有明確的交易對手方。用戶跟 vAMM 進行交易，也就是 Perpetual 協議本身相當於交易對手方，協議本身承擔了一定的風險。如果市場存在多空非常不平衡的狀態，盈利交易的結算可能會需要用到保險基金。
保險基金中的資金來自於協議費用。保險基金的增長，降低了協議無法償付的風險。不過，它的可持續性也是有一定的前提，就是它需要交易量持續增長來支撐，通過交易量增長捕獲協議費用，從而實現保險基金的增長。不過，如果出現較大的多空不平衡，可能這些資金很快就會被消耗掉。
為了緩解這個問題，Perpetual V2 引入了交易對手方。任何一個多頭對應一個空頭。這主要得益於引入了 Uniswap V3 的流動性池，引入了做市商。通過這種方法，減輕了對保險基金的壓力，減少對協議費用的依賴，提高了可償付能力。
在 Perpetual V1 上，由協議的智能合約（Clearing House）向盈利者支付 USDC 收益，而在 Perpetual V2，在 Uniswap V3 上 vToken 餘額的變化，代表了交易的利潤或損失。
此外，由於是基於 vAMM 模式，Perpetual 協議也面臨滑點問題，Uniswap V3 的集中流動性則有利於降低滑點，減少交易價格波動風險。市場的波動，使得做市商有利可圖。透過 Uniswap V3，做市商可以設置提供流動性的價格範圍，可以減少滑點，並提高資金效率。關於集中流動性，可以參考藍狐筆記之前的文章《Curve 的迭代：由線到面》。
*槓桿化的流動性供應
Curie 的升級還計劃引入槓桿化的流動性供應。也就是說，Perpetual 協議的做市商，可以為其提供的流動性增加槓桿。
根據 Perpetual 項目的解釋，它當前支持最高 10 倍的槓桿。假設做市商存入 1,000 USDC，可以創建 10,000 vUSDC。假設 ETH 價格為 5,000 美元，那麼，可以組成 1 vETH 和 5,000 vUSDC 代幣對為用戶提供流動性。此外，做市商也可以利用 Uniswap V3 的特性，為其流動性設置價格範圍。
從交易者的角度，交易流程基本相同，只是會通過 Uniswap 池上的 vToken 執行。
*做市商角色出現
在 Perpetual V1，當一個資產的 vAMM 標記價格（當前交易價格）和 Chainlink 的價格（指數價格）有偏差時，交易者有機會賺取資金費用。在 Perpetual V2，做市商可以為 V2 永續合約或者 vToken 的代幣對提供流動性，可以自定義價格範圍，也可以進行交易對沖。做市商成為 Perpetual 協議上的新角色。
*任何人都可以構建永續合約市場
在 Curie 方案中，用戶可以創建永續合約市場。 Curie 支持 Uniswap V3 TWAP 和 Chainlink 預言機來確定指數價格。除了加密貨幣，Perpetual 協議還計劃擴展到更多的期貨領域，如商品、股票和外匯。不過，這會帶來更大的監管壓力。
任何人都可以構建永續合約市場，這裡可開拓的空間很大。如果能運營得當，這會是一個很大的市場。
*交叉保證金和多資產抵押
Curie 支持用戶使用交叉保證金，支持交易者使用其帳戶餘額作為共同的抵押品池來設置多個頭寸。此外，抵押的資產也可以有多種，例如，不僅是 USDC，還可以使用 ETH 等多種代幣資產作為其抵押品。舉例來說，假設使用 ETH 作為抵押品為 BTC/USDC 的市場開設多頭頭寸。這時，如果 BTC 的美元價格上漲（相對於開倉價格），當用戶平倉時，用戶可以獲得 USDC 的收益。如果 BTC 美元價格下降（相對於開倉價格），當用戶平倉時，會根據其損失的情況，透過 ETH 來扣除，也就是說，用戶的 ETH 餘額會減少。
*代幣經濟機制迭代
Perpetual V1 對所有交易收取 0.1% 的固定費用。其中 50%（0.05%）進入保險基金，剩餘 50% 分配給 PERP 代幣的質押者。在 2021 年 5 月份，Perpertual 的協議收益曾高達 430 萬美元，這意味著在五月份，其 PERP 代幣質押者獲得了 215 萬美元的收益。當然，每個月的收入也會有波動。當前 Perpetual 協議累計捕獲了價值 2,400 多萬美元的交易費用，隨著未來交易量的提升，協議費用會持續上升。
Curie 在此基礎上，升級了代幣經濟，擴展了費用收益的來源。在 V1 中，Perpetual 協議收益主要來自於公開市場的交易費用。在 Curie 中，還有兩種新的收入來源：
- 來自私人市場的交易費用（用戶創建的期貨合約市場）
- 再抵押市場：保險基金中的資金投入到其他低風險協議，以增加收益。
從上可以看出，Perpetual 協議收入主要還是來源於交易費用，而交易費用跟交易量相關。提升交易量，利於捕獲更多費用。 Perpetual V2 提升交易量的幾個潛在因素包括：
- Layer 2 的採用，容納更多交易用戶和更大交易量
- 私人市場的產生和增長，開闢新市場
- 槓桿流動性的刺激
- 做市商的進入，增加流動性，帶來更大交易量
- 支持更多保證金資產（不僅是 USDC）
- 對 CEX 的監管壓力，會導致部分交易流向 DeFi
Perpetual V2 的交易費用會在做市商、保險基金和質押者之間進行分配。首先，會在保險基金和做市商之間進行分配。在保險基金達到目標值之後，會將剩餘的資金在協議財庫和質押者之間分配。如果財庫達成其目標值，剩餘的費用會給到質押者。
（Perpetual協議費用分配，Perpetual協議）
誰能在DeFi期貨合約領域勝出？
DeFi 期貨合約的機會點之一在於 CEX 合約面臨監管的壓力日益增大，用戶有可能流向 DeFi 期貨（永續合約、保證金等）。之前 DeFi 永續合約等存在阻力的原因，如流動性、交易速度、交易費用等問題都會逐步解決，尤其是 Layer2 方案的逐步落地，如 dydx 採用 StarWare 的方案、Perpertual 採用 Arbitrum 的方案等。隨著時間的推移，幾乎所有的 DeFi 期貨都會採用 Layer2 方案。
在期貨合約領域，哪個 DeFi 協議會最終勝出？目前看，僅從交易量和交易用戶看，dydx 和 Perpetual 位居前列，有一定的先發優勢。不過，隨著越來越多的去中心化永續合約協議湧現，目前的格局有可能會還會發生更多的變化。畢竟，這個領域未來的交易量有可能會超過 DEX，而今天才剛剛開始。
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