4 日 Ethena 更新了其積分加成措施，激勵 Pendle YT-ENA 的價格（Implied APY）從 64% 暴漲至 82%，顯示出市場對此措施的熱烈反應。本文將深入分析 Ethena 第二季的四種投資策略，並估算各策略的潛在回報，以協助投資者作出更有資訊的決策。
（前情提要：Ethena大獲成功，能成中心化永續合約救世主？有什麼風險要注意 ）
（背景補充：投資Pendle YT前必看》槓桿積分的真實報酬率解密，附詳細Excel試算表 ）
5/8 更新》在經過 Ethena DC 群與 Pendle TG 群討論後，筆者有些許錯誤，因此作更新修改。
近期成長速度最快的穩定幣項目 Ethena，在 5 月 4 日更新積分（sats）加成措施，激勵 Pendle 上的 YT-ENA 價格（Implied APY）從 64% 一度飆漲到 82%，截稿前暫報 80％，可見市場對此加成措施多麽買單。
最新的積分加成措施為：
用戶鎖定 $ENA，可以根據鎖定的 $ENA 相對於其 USDe 持倉的金額，獲得 20% 至 100% 的積分加成。
舉例來說，假設你已鎖定 1,000 美元的 USDe，若再鎖定 200 美元的 $ENA 則可以獲得 20% 的加成，亦即每天每 1 USDe 能獲得 24 sats（原本 20 sats 乘上 1.2）；若鎖定等值的 $ENA 則可以獲得最高的 40x 積分！
（因為 ENA 價格會變動，若想確保獲得 100% 加成，保險起見 $ENA 的部位要略多於 USDe）
在下文中，我們將參考 Bankless 前分析師 Donovan Choy 和 Thor 的《 Ethena 第二季全面指南》，分析四種不同的 Ethena 投資策略及其潛在回報，供有興趣的讀者做足研究準備，並不構成投資建議。
而在估算各策略的潛在回報時，必須先估算 9 月 2 日第二季活動結束後總共將發放多少 sats，從而推估出我們的空投分配，並決定哪個策略可以提供最佳的報酬。據 Ethena 官網顯示，目前已發放 1.76 兆 sats，在不考慮 CEX 錢包上 USDe 或 ENA 發出的 sats 下，據 Choy 和 Thor 方法試算，估計第二季活動結束時 sats 的規模將達到約 10 兆個。
除此之外，我們也假設 ENA 的 FDV 將達到 200 億美元（目前近 138 億美元），以及第二季空投分配將與第一季相同，皆為 5%，這意味著空投的價值將達到 10 億美元。
持有且鎖定 USDe
若是僅僅持有且提供流動性鎖定 USDe，則每天每 1 USDe 能獲得 20 sats，最終將獲得 0.00051% 的空投分配，亦即 5,117 美元的收入，這將是 25.59% 的投資報酬率（或 72.45% 的年化收益率）。
下表沒有考慮到利用 OKX、Binance、Bybit 和 Bitget Web3 錢包能再獲得額外 20% 積分加成，因此若要採取這一策略，不妨使用以上 CEX 錢包鎖定 USDe，將能獲得更高的回報。
延伸閱讀：Ethena整合Binance、Bybit、OKX和Bitget交易所Web3錢包！鎖定USDe獎勵加成、$ENA突破1.5鎂
投資 Pendle YT-USDe
繼上篇文章以流動性再質押協議 Renzo 為例，介紹投資 Pendle YT 的報酬率試算方法後，相同的概念也適用於投資其他 YT 產品。Pendle 在 Ethereum (7/29 到期)、Arbitrum (8/29 到期) 以及 Mantle (7/29 到期) 皆有 USDe 市場，每 1 USDe 同樣每天能獲得 20 sats。下表比較了在這 3 個鏈上投資 YT-USDe 的報酬率，可以觀察到各鏈的 APY 皆大幅領先第一個策略的 78.7%，特別是以太坊主網的報酬率最高， 2 萬美元的成本，空投獲利能達到 50,469 美元，報酬率高達 468.56%。
值得注意的是，Mantle 因其有 Mantle Rewards Station 計畫，每 1 USDe 還額外享有 0.019 EigenLayer 積分，這是下表沒有考慮到的額外收益。
投資 YT-ENA
接著，也可以投資 Pendle 的 ENA 市場，該市場只在以太坊主網上部署，每 1 枚 ENA 每天能獲得 30 sats，在 YT 槓桿積分的效果下，推估最終將獲得 0.00434% 的空投分配，獲利高達 23,353 美元，APY 達到 353.19%。Pendle 實習生今日也對此作出類似的估算。
雖然不及投資 YT-USDe 超過 400% 的年化收益，但適合看好 ENA，又不想承擔 USDe 脫鉤風險的投資者。
投資 YT-ENA + YT-USDe
最後，讓我們看看配合最新積分加成措施下的策略。此策略的目標是要在 USDe 倉位中獲得 100% 的積分加成，在考慮 $ENA 價格會變動的情況下，$ENA 的部位要略多於 USDe，因此假設 ENA 與 USDe 的部位比例為 1.05 : 1，則在投資 YT-ENA 和 YT-USDe 之間需各分配約 66% 及 34% 的資本（如下表）。如此一來，每天每 1 USDe 能獲得 40 sats，ENA 則同樣為 30 sats（ENA 只能加成其他部位的積分，不能加成自己的積分）。
正如您所看到的，Arbitrum 上的這種策略獲得了最高的回報，高達 41,335 美元的獲利，APY 達到 635.66%。這種更高的獎勵與交易者因必須鎖定 ENA 而承擔的更高風險相稱。
本文透過詳細的報酬率試算，探討 Ethena 第二季的四種策略，一方面提供給讀者參與 Ethena 第二季積分活動的全面指南，一方面增強投資者對於投資 YT 的信心和決策基礎。此外，也附上 Choy 和 Thor 的 Excel 試算表，有興趣的讀者可以如同本文在複製後修改相關假設。
要注意的是，在新的積分加成措施下，積分的通膨可能會更嚴重，可能會稀釋上述策略能獲得的空投分配。此外，鏈上操作成本與 ENA 價格表現，也都是需要考量的關鍵。
今日，以太坊 L2 Mode 亦宣布第二季積分活動將引入 USDe 與 sUSDe，對於 Ethena 有興趣的讀者可以關注，或許也有潛在的雙嚕投資機會。
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