ARK Invest 作為專注於投資創新類前沿資產的投資公司，旗下開設了眾多ETF，其中ARKW 在2020 年12 月至2021 年1 月間淨增持了78.33 萬股GBTC，價值超3500 萬美金。不難看出ARK Invest 對比特幣未來增長充滿信心，但十足的信心背後是洞察資產本質的強大分析能力。本文來自女股神（女巴菲特）Cathie Wood 的投資基金公司 ARK Invest（方舟投資），其官網部落格的分析文章《On-Chain Data: A New Framework to Evaluate Bitcoin》，由專欄作者 Block Beats 進行編譯與整理。
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鏈上數據能否進步一幫助人們看清比特幣的內在價值？
2021 年 1 月 11 日，ARK Invest發布了名為《On-Chain Data: A New Framework to Evaluate Bitcoin》的報告，詳細闡述了應用鏈上數據為比特幣進行估值的系統性邏輯，以下是 BlockBeats 整理後的全文：
本文由David Puell（@kenoshaking）與Yassine Elmandjra合作完成。David是全職加密貨幣鏈上分析師和市場研究員。David以開拓鏈上分析領域而聞名，並提出了數個比特幣估值指標，包括MVRV比率，Puell乘數和代幣平均休眠期。
由於無法將比特幣歸入傳統資產類別中，這使得機構投資者很難接受比特幣作為資產。ARK 認為，質疑比特幣的投資者只會認定比特幣、區塊鏈、加密貨幣是無法被分析的，而不會去思考比特幣的各種特質。
我們認為，如果從另一個全新視角和框架去看比特幣，投資者們將更容易去理解比特幣的投資價值。儘管傳統的分析框架不適用於分析比特幣，但比特幣提供了另一套工具讓投資者可以對其基本面進行徹底分析。
就像政府統計機構發布的國家人口和經濟數據，上市公司披露的增長率和收益季度財報一樣，比特幣提供了實時的全局帳本記錄，其中記錄了網路內的所有活動和經濟數據。在沒有中央控制的情況下，比特幣的區塊鏈提供開源數據，其網路的透明度決定了數據的真實完整性。
投資者可以通過開源數據分析比特幣基本面
正如我們將在未來三篇部落格中談到的，市場參與者可以通過獲取鏈上數據，以相較於分析傳統資產更深入的方式，對比特幣進行分析。ARK 將分析的深度按三層金字塔架構分類，其中低層為高層的分析基石，如下圖所示。
在深入研究更多細節之前，我們可以看到金字塔的最底層提供了評估網路總體運行狀況的數據：網路安全性，貨幣真實完整性，透明度和使用率。所有人可以通過訪問任何區塊鏈「搜索引擎」（區塊瀏覽器），去獲取底層的原始數據，不需要任何復雜操作。對於市場觀望者來說，這些數據提供了有關網路的基本情況。在本部落格中，我們將在總結其他兩層之後詳細探討此數據層。
中間層提供了更加深入的數據：通過錢包地址，可提供所有持幣者的頭寸和持倉持倉成本。從長期來看，一層中反映網路運行情況的原數據會對比特幣的價格產生影響，但在短期和中期，買賣雙方的行為對比特幣這種非生產性資產的定價更有幫助。
最後，頂層的數據結合了一層和二層的數據，給出了證實短期到中期比特幣價格失效的相對估值指標。頂層數據對於主動交易者來說極具價值，它提供了類似於傳統股票市場中的EV/EBITDA這樣的相對估值乘數，由此可判斷出加密市場中的買賣信號。
在ARK與Glassnode合作的本系列部落格中，我們將闡述鏈上數據是如何為新興的貨幣資產（如比特幣）提供了全新的估值框架。隨著機構投資者接觸到比特幣，我們相信「三層網路數據結構分析」能夠增強他們對比特幣的基本面理解和信心。在整個系列中，我們旨在釋放鏈上數據的強大功能，並讓投資者能夠將這些鏈上原數據轉化為可執行的投資策略。
雖然我們可以將此分析框架擴展到所有使用開源軟體運行的加密貨幣中，但本系列的重點是比特幣和比特幣網路。在我們看來，沒有任何其他網路可與比特幣的透明度相媲美，這也使得比特幣成為了可分析度最高和基本面最健全的網路。
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為什麼選擇比特幣？
並非所有的區塊鏈都是生來平等的。越公開透明的區塊鏈，市場參與者就越容易分析其基本面。一個好的公鏈會提供易於訪問的工具來讓所有人對網路進行審計。如今，任何人都可以輕鬆地下載比特幣客戶端，安裝節點並提取網路有價值的數據。我們認為比特幣的可審計性，開放性和透明性來自於網路的三個特徵：
1.比特幣的記帳系統十分簡單：與傳統的帳戶系統相比，比特幣基於UTXO的記帳系統使其在供應量追踪和貨幣政策審計上變得十分簡單。
2.比特幣程式碼已被驗證：比特幣協議程式碼被審計次數比任何其他開源軟體程式碼都要多。
3.比特幣節點是很高效的： 比特幣挖礦節點和驗證節點比其他所有加密網路更高效。
第一層：評估比特幣網路的運行狀況
投資者可以從比特幣節點中提取開源的原數據來實時監控比特幣網路的運行狀況。在下表中，ARK 提供了三個評估網路運行狀況的指標。
1. 貨幣真實完整性
如下圖所示，比特幣協議通過能夠讓分析師和投資者跟踪比特幣的總流通量和每日發行量來確保其貨幣真實完整性。流通總量是歷史貨幣政策和當前貨幣政策的函數。從一開始，比特幣的貨幣政策就已被預先確定並寫入在比特幣協議的程式碼中，這使其完全可預測和可驗證。在強大的製衡體系支持下，比特幣遵循其貨幣政策凸顯了其貨幣真實完整性。
2. 安全
比特幣網路的安全是由礦工來保證的，他們確保交易在經過驗證後是不可逆的。算力（Hash Rate, 哈希率）（如下所示）測量了礦工為了保護網路免受攻擊所付出的算力。在所有條件相同的情況下，不斷提高的算力會提高網路的安全性。
如上圖所示，在過去的六年中，算力每兩年增加近一個數量級，比過去五年中比特幣價格的上漲高三倍。支撐算力急速上漲的是硬體設備的進步和礦工基於對比特幣價格上漲預期而投資的意願。有趣的是，在過去幾個月中比特幣的價格超過其2017 年的高位，在此期間其算力增加了950％。
礦工收入（所得的新鑄造比特幣和交易費用之和）是衡量礦工在保護網路安全方面所投資的指標。如下所示，從開礦以來礦工已產出了超過1850萬比特幣的，按當前價格計算約為6000億美元。
3.使用
投資者可以通過跟踪活躍地址的數量（用戶接受度的評判指標），以及交易量（經濟活動的評判指標）來觀測比特幣的網路活動和使用。
活躍地址
由於比特幣網路的透明性，市場參與者可以細緻地觀測整個網路至每個地址的級別。活躍地址數量不是衡量用戶量的指標，其測算了每日在網路中活動的唯一帳戶總量。單個地址可以代表個人，也可以代表交易所或礦場等機構。每日活躍的比特幣地址數量已超過100萬，[1] 其增長與比特幣價格呈正相關。
若將有效地址更詳細的細分我們可以捕捉到比特幣在所有地址中的分佈情況。如下所示，隨著時間推移，持有超過10,000個比特幣的地址持續下降，而持有少於10個比特幣的地址卻一直在增加。換句話說，比特幣網路中的財富分佈是十分分散的。
交易量
自創世以來，比特幣網路已經結算了大約10萬億美元的交易，突顯了其作為全球結算系統的價值。如下圖所示，通過交易量除以流通總量，我們可以得到比特幣的年均流轉速率。在過去的八年中，比特幣的流轉速率下降到了自2011年以來未曾出現過的水平，這可能是由於以下幾個原因：投資者可能在持續囤幣或已經丟失錢包、有些交易是在鏈下進行的。
交易數量是判斷經濟活動的良好指標，但在短期內與價格波動不存在高度關聯性。比特幣網路在其12年的歷史中已完成超過6億筆交易，儘管比特幣價格大幅波動，但一直以來其活躍態勢仍在持續。例如，在2018年的熊市期間，比特幣的價格下跌了73％，交易量卻增加了約35％，這也再次顯現了比特幣網路的健康活躍度。
在此篇部落格中我們已經詳述了比特幣網路的運行狀況，在本系列的第二篇部落格中，我們將分析金字塔的第二個數據層，也就是比特幣的流入與流出量，持幣人的行為以及各類群體的成本基準。
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