比特幣（BTC）連日來的價格都並未有太大浮動，掙扎於 9,000 美元附近，但是，在衍生品市場，卻有一群無視市場走向的投資人，下賭比特幣能在明年漲到 50,000 美元。
（前情提要：史無前例！有「10 億美元」的比特幣選擇權 合約到期，會引起 BTC 價格劇烈波動？）
過去 3 週內，押注比特幣能在明年 6 月和 12 月漲到 50,000 美元的看漲選擇權成交量，總計已來到了 15 萬美元；事實上，類似的現象也曾經在 2017 年發生過，不過當初是由一間對沖基金 Blocktower Capital 獨挑大樑，在衍生品交易所 LedgerX 上買入了 100 萬美元的合約。
顯而易見地，這是一場少數人才敢下場挑戰的豪賭，買進賠率如此之低的比特幣期貨選擇權，勢必也得要有個很好的理由。
首先，我們就以 LedgerX 舉例，要啟動 LedgerX 上的選擇權買入資格，還需預先支付 1,000 美元的權利金，作為押注比特幣能在未來 18 個月內上漲 440% 的成本，似乎還是有些不值。
若純粹從數據上來看，50,000 美元的目標，換算成每年要達成的波動率幅度，是來到了大約 100%；即便是像比特幣這種波動率相對較高的資產，每年 100% 的波動率還是一個相當高的標準，在機率上甚至還不到 8%，可謂是前景堪憂。
不過，假如比特幣價格真能突破了 51,000 美元，選擇權權賣方則要面對到無限的下行風險，還必須提前拿出 1,000 美元的保證金；夢想相當遠大，可惜截至今日為止，比特幣的歷史最高價格也不過就幾近 20,000 美元，中間還有不少的阻力要闖。
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隱含波動性顯著下降
此外，《Coindesk》日前報導，比特幣在本月 6 日前才在近 10 天內首次來到了 9,300 美元大關，據信是受到股票市場反彈所影響；然而，過去一個月中，價平（ATM）對應到的比特幣隱含波動性，也有了顯著的下降，從 6 月的 70% 跌到了 43%。
另一方面，這次成交的合約中還有一份是在明年 12 月到期，履約價為 25,000 美元的看漲選擇權；假設，比特幣漲到了 40,000 美元，扣除掉權利金的 1,750 美元，買家的淨利潤就有 13,250 美元，整整高達 650% 回報率的誘惑，也或許是人們願意下場豪賭的原因。
但是，這也意味著押注 50,000 美元的買家，將會在這場飆升到 40,000 美元的牛市中一無所獲。
買進原因？
對於一些推特上知名的交易員來說，他們當然是密切關注著期貨及選擇權市場的趨勢；不過，那畢竟還是少數，對於佔了更大一部分的散戶而言，買入成本高昂的期貨選擇權，很可能是毫無意義的，即便是履約價 50,000 美元這種權利金較為便宜的極端合約。
遺憾的是，現在很難理解這些過度樂觀的投資人背後，究竟是什麼原因促使他們下了這場豪賭；值得一提的是，也有一種可能是他們在為買權多頭價差（bull call spread）這種進階的交易策略做佈局，也就是利用賣出價外賣權來賺取區間差。
簡單來說，右手買入需要繳付較高權利金的 25,000 美元看漲期權，左手賣出履約價 50,000 美元的看漲期權，這麼一來就可以平衡權利金及保證金，把支出成本降低至 750 美元，同時還可能從潛在的牛市中獲得巨額的利潤，並控制住下行風險。
不過，這是一種非常樂觀的說法，因為這種交易策略還需要是比特幣漲到一定程度後才有可能獲利。
2018 年就發生過
正如我們在開頭時就介紹到的，Blocktower Capital 在 2017 年 12 月時，眼見比特幣牛市飆漲到 20,000 美元，也按耐不住地在 LedgerX 押注了 100 萬美元，用來買入履約價 50,000 美元、12 個月到期的看漲期權；結果就是，Blocktower Capital 輸得一踏塗地。
Blocktower Capital 執行長保羅（Ari Paul）也在年末解釋道，他其實是把當初的那些看漲期權視作為一種對沖手段，Blocktower Capital 同時間也在出售一些比特幣資產；保羅表示，他所期望的結果是長期的波動性，並非單純地對賭比特幣能達到 50,000 美元。
I actually bought those calls as a “hedge” and simultaneously sold BTC and other assets. I wanted to be long volatility. I was betting on the possibility for a very sharp move in either direction, not on BTC ending the year over $50k
— Ari Paul ⛓️ (@AriDavidPaul) August 27, 2018
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