具備高度隱密性的通訊軟體巨頭 Telegram，原預計將在去年 10 月上線新的區塊鏈平台 TON（Telegram Open Network），卻由於 2018 年期間的兩次 ICO 涉嫌違反《證券法》，而在推出之際遭到美國證券交易委員會（SEC）起訴；如今，Telegram 幾乎是確定要為他們的疏漏付出代價了。
紐約南區法官凱文．卡斯特（P. Kevin Castel）在 24 日頒布了初步禁令，禁止 Telegram 預計在 TON 區塊鏈出世後分發的 GRAM 代幣；在長達半年的訴訟下，SEC 在法庭中成功證明了 GRAM 代幣的發行違反《證券法》。
Telegram 於 2018 年度以兩次 ICO 吸引了 175 位合格投資人，並承諾在 TON 區塊鏈上線之際按比例分發平台幣 GRAM，總計成功籌集了高達 17 億美元的資金；然而，由於 Telegram 並未加以限制 GRAM 代幣形成二級市場，而遭到 SEC 以違反《證券法》第 5 條起訴。
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根據一份長達 44 頁的法庭文件，法官卡斯特在意見書中指出，SEC 以大量的證據揭示出了 Telegram 在合約與諒解備忘錄（MOU）上面的種種問題；法官表示，Telegram 的合約條款為早期投資人提供了一個能最大化代幣利潤的銷售市場，因此這兩次 ICO 應當被列管在《證券法》的規範底下。
這也代表著，Telegram 必須是在 SEC 的核准下才得以分銷 GRAM 代幣，但實則 Telegram 當初卻試圖以 Form D 豁免於《證券法》的 Regulation D 條款，且又未能以明確的使用者規範阻止早期投資人擅自開啟二級市場，而最終導致現在的局面。
Howey Test
正如動區上月報導，這場訴訟案最終訴諸了用於測試交易項目是否符合「投資契約」的 Howey Test。
依照未來令牌簡單協議（SAFT），Telegram 意圖將 ICO 時期預售的 GRAM 代幣與未來將被適用在 TON 區塊鏈網路上的 GRAM 代幣做區分；在他們的計畫中，儘管 SAFT 本身確實是一種投資合約或證券型代幣（security token），但在 TON 推出後 GRAM 就會變成促進網路發展的工具。
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也就是說，Telegram 希望能讓「未來」的 GRAM 代幣豁免於《證券法》規範。
但是，法官在參考 Howey Test 的測試結果後，否決了 Telegram 的抗辯。
法官卡斯特在文件中指出，在沒有取得必要登記聲明的情況下，將 GRAM 代幣轉售到二級市場的行為，應當隸屬於「證券銷售」這一組成範疇；他補充道，有鑒於 Howey Test 的測試結果，投資人對於前兩次的 ICO 融資都是存在著獲利期望的。
「理性的投資人，並不會支付 17 億美元，僅為了購買用於儲存或轉移價值的 GRAM 代幣。」
值得留意的是，由卡斯特法官頒布的初步禁令，並非代表這起案件就畫下句點，Telegram 仍舊能在獲得許可的情況下再度上訴；不過，法院仍有可能在後續判決中，加大力度將此則禁令轉化為永久禁令，且 Telegram 獲得上訴許可的機會並不大。
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