比特幣現貨 ETF 來去之間，SEC 已經成功拿捏住市場情緒，人們的焦點聚集在貝萊德和多空大戰上，但是礦工的悲傷卻被人無視。
（前情提要：礦機概念股暴漲56%》銘文拉動比特幣挖礦利潤，礦企「猛開槓桿」搶買礦機）
（背景補充：比特幣挖礦的未來：礦池是最後大問題嗎？）
比特幣現貨 ETF 來去之間，SEC 已經成功拿捏住市場情緒，人們的焦點聚集在貝萊德和多空大戰上，但是礦工的悲傷卻被人無視。
銘文火熱，礦工大賺
2023 年，在比特幣減半的背景下，礦工選擇支援銘文，以增加挖礦之外的手續費收入，但是現貨 ETF 的到來，並不會在幣價上傷害礦工利益，甚至是幫助他們增加被動收益：
- 現貨 ETF 通過，更多的傳統投資方和個人散戶可以合法方式購買比特幣，支撐比特幣的市場價格；
- 閃電網路等二層協議會得到合法化助推，小額、高頻鏈上活動會持續增加主網手續費，進而穩固生態。
不同於以太坊轉 PoS 時，礦工們無力抵抗，ETHW 等專案最終也是不了了之，比特幣礦機制造商 + 礦工 + 礦池三位一體的力量並不弱小，在以往的區塊擴容戰爭和最近的銘文大戰中，礦工對比特幣的支配力不遜於比特幣製造商和核心開發組。
但是在貝萊德等資管巨頭面前，整個加密市場兆級的規模就不夠看了。比特幣礦工雖然表面不說，但是從持幣資料走勢來看，近兩月都是在不斷拋售中度過。這雖然有 ETF 逾期通過，利好出盡價格下跌的擔憂，但是從長期來看，礦工已經意識到問題。
定價權將從鏈上 + 礦工的組合轉移到鏈下 + 華爾街手中。
遷移的定價權：東方 –> 西方，中本聰 –> 礦工 –> 華爾街？
比特幣的定價權核心是算力。
在 2021 年的決策後，算力不可避免轉移向西方，尤其是美國，這個不再多言，而和地域分佈相對的是礦池的持續集中，在資本效率的驅動下，礦工和礦池達成結盟，礦工仍然具備礦機的控制權，而礦池負責日常維護，運作邏輯非常簡單：
礦工收益 = （礦機成本 – 電費 – 礦池費用）X 礦機數量 X 折舊率
在整個牛熊期間，常說的關機價對礦池和礦機制造商最為危險，因為礦工至多浮虧，只要撐到牛市，總能賣幣回本，但是礦機制造商和礦池幹的是 「賣水」 的服務業，一旦收不抵支，則面臨經營危機。
本質上，礦工的損失屬於賣幣收益不能覆蓋現有支出，但是實際支出大頭只有電費，實在不行賣幣也會回籠部分資金。
礦池集中，群氓上岸
比特幣第一個區塊至今 15 年，比特幣大規模使用礦機至今 10 年左右，中本聰留下的 PoW 機制雖然不環保，但是靠著穩健性幫助礦工撐過了至少 5 輪牛熊，堪稱居功至偉。
最初的礦工並不完全是資本遊戲，更多參與者是來自於社會底層的 「賭徒」，包括網咖老闆、加密極客以及莫名其妙的先行者，這個市場初期的粗糲與混亂造就了最初的暴富神化，微策略的建倉成本四位數或五位數，他們的成本甚至是個位數，怎麼都是大賺特賺。
但現在一切都將發生改變。
比特幣價格將由算力驅動，轉向市場 + 情緒 + 華爾街驅動。
比特幣現貨 ETF 和期貨 ETF，甚至是加密礦企的 ETF 都不相同，這將從本質上改變比特幣的定價和執行邏輯。
在資本增值的動力下，現有比特幣的籌碼集中趨勢將進一步惡化，相較於其他幣種，比特幣持幣集中度已經相當分散，疊加比特幣算力的龐大，攻擊或控制比特幣網路達成的 51% 幾乎不可達成。
但這是 PoW 的邏輯，如果大量資本巨頭湧入，比特幣網路將在某種程度上變為 PoS 機制，當然，這不是說比特幣的產生會變為質押機制，而是說籌碼過度集中，可能會倒果為因，理論上現貨是衍生品的定價基礎，但是在過長的傳導鏈條下，調節和定價機制存在失衡的可能。
可以回想下 07 年的次貸危機，次貸的意思是不斷的基於前提條件去打包垃圾債券，進行售賣，最初的房貸反而不再對市場具備明顯調節作用，比特幣也存在重演這種情況的客觀條件。
現貨上架，財團火拼，礦工暴死，聽著多麼順耳
比特幣仍舊缺乏生態
銘文的火爆和二層的火熱，仍舊是基於舊有機制的縫縫補補。
比特幣最初的作用，已經被反覆說，說到大家已經不耐煩 —— 點對點的電子現金，在熊市期間，基於閃電網路的小額支付創新在阿根廷等拉美國家有過嘗試。
但現在，人們拾起了比特幣的神聖性，但是用填鴨的方式濫用區塊空間。
在比特幣的普及上，近期，比特幣 ATM 機和鏈上活躍地址均在小幅下降，比特幣需要實體硬體，來從物理上建立起人和人、點對點的連結，這一點可能會隨著 ETF 而大幅擴張。
而在活躍地址上，比特幣反而逐漸偏離 1 百萬的心理預期，呈現出 「鏈上開花鏈下熱」 的奇異景象，人人都在談論比特幣，但是反而在逐漸遠離使用比特幣，一種貨幣，一種電子貨幣如果沒有人使用如何流通呢？
這裡存在一個邏輯怪圈：生態缺乏導致無人使用，無人使用導致幣價缺乏支撐，幣價乏力導致礦工拋幣，礦工拋售導致場外資金囤幣，場外資金逐漸掌握定價權。
這在本質上和因特網的燒錢佔領市場別無二致，只要在前期燒錢佔領市場，那麼在取得壟斷市場後，則可以持續收取 「地租」，吃盡一個個行業的紅利，從外賣的千團大戰，到打車的快滴合並，莫不如是。
現如今，在 ETF 利好情緒下，比特幣的年末期權一路到過 51000 美元以上，嚴重偏離現貨市場價格，比特幣的價格和其作用以及礦工算力，已經沒有太大關係，可以說是最大的 Meme Coin，天大地大，情緒最大。
而在轉瞬之間，比特幣的價格從 45000 美元快速下跌至 4 萬，幣價波動之大堪比山寨幣。
結語：神聖性一定會破產
現貨 ETF 還未到來，基本上已經擊碎了礦工多年建立的算力定價體系，人們常說比特幣和其他幣種都不一樣，是獨特的煙火，逐步在信徒中建立起宗教般的神聖性，如今，一朝夢碎，塵歸塵土歸土，君不見，你連一個礦工的聲音都聽不到，也許他們還沉浸在銘文的火熱和出幣變現的歡笑中。
比特幣現貨 ETF 進退自如，但是最後的 PoW 礦工力量會就此走入歷史嗎？
