一文看懂 FTX IEO「美式選擇權協議 PsyOptions」: 如何運作、基礎策略、代幣經濟…

上週，FTX 宣布 2022 年第一檔 IEO：PsyOptions。據官網白皮書介紹，PsyOptions 是 Solana 上的去中心化選擇權協議。本文將會詳細介紹 PsyOptions：選擇權是什麼、PsyOptions 是如何運作？有哪些基礎的選擇權策略？
（背景補充：FTX IEO 申購教學 》最新 PsyOptions 如何參與？手把手瀏覽完整認購流程）

PsyOptions 是建立在 Solana 上選擇權協議（Options protocol），擁有靈活、彈性、無需許可制的協議開發架構。交易員可利用 PsyOptions，自由創建商品選擇權，像是 NFT、股權通證，並為其定價。第一階段版本為美式選擇權 v1，未來將會引進歐式選擇權。

利用 PsyOptions 協議，交易員可量身制定指定商品的交易策略：做多、做空、避險、賺取差價、轉嫁風險等，這是目前 Solana 的 DeFi 生態系中一塊至關重要的拼圖，讓鏈上金融商品的可組合性更高、更完善。

美式選擇權和歐式不同。

雙方同屬買方有權利，但無須負擔義務，但美式選擇權得持有者可以在到期日前的任何時候，以履約價格行使選擇權，執行時，雙方會以履約價格交割，而歐式選擇權只能在到期日執行履約交割。

美式選擇權交易相當靈活，所以也較受散戶投資人歡迎，交易量也較大。另外，美式選擇權是以「實體資產」結算，這也為該資產提供了流動性。

PsyOptions 如何運作？

PsyOptions 的選擇權發行結構有五個主要參數：標的資產、計價/對標資產（Quote asset）、合約規模、交割價格、到期日。

根據白皮書，要創建選擇權商品，必須將指定數量的資產鎖在合約內（美式選擇權 v1 為 100% 抵押），抵押完成後，創建用戶會收到兩個代幣，分別為：1.) 選擇權代幣（Option token）和 2.) 賣家權益代幣（Writer token，下稱權益代幣）。

選擇權代幣代表的是「實際合約」，賦予持有者在約定價格執行履約的權利；權益代幣則是賣家的資產債權。讓賣家可以在到期日後，兌換會合約內的剩餘資產。

舉例來說，現在 SOL 的價格為 137 美元，小班認為現在市場狀況持平偏下行，未來 SOL 的價格可能緩跌或是保持震盪，這時候她就可以利用 PsyOption 發行 SOL 選擇權。

根據前面所說的五個參數，小班發行了 SOL 的選擇權，計價資產為 USDC（SOL/USDC），合約規模為 100 枚 SOL，交割價格為 150 美元，到期日是 1 月 31 日。小班抵押 100 SOL 進智能合約後，就會生成選擇權代幣和賣家權益代幣。

這時，小班就可以將選擇權代幣賣給那些認為 SOL 價格會上漲的人，例如小娜，而小班自己手上則是持有權益代幣。

接下來，假設 SOL 價格上漲至 170 美元，那麼小娜就可以用選擇權代幣行使權利，以 150 美元的價格購買 SOL；但如果 SOL 價格下跌，那麼小娜可以選擇不履行交割權利，那麼小娜虧損的部位就是購買選擇權代幣的金額。而小班則是在到期日可以用權益代幣兌回 100 枚 SOL，同時賣出選擇權的金額就是他的獲利。

值得注意的是，選擇權發行人（權益代幣）持有者不一定每次都能兌回智能合約的所有抵押資產。假設已經有人提前結算，那麼權益代幣在到期後只能兌換回剩下的資產。這是由於加密市場的價格波動較大，所以如果可能會有選擇權代幣持有者行使權利，結算獲利。

以同一例子來說，小班在智能合約的總抵押資產為 100 SOL，如果其他人已經用選擇權代幣兌回資產池中的 60 枚 SOL，那麼小班最後只能拿回 40 枚 SOL。

基本選擇權介紹

了解了 PsyOptions 的機制後，接著筆者將進一步闡述選擇權在金融市場的功用。

選擇權（簡稱 OP，又叫期權），是一種憑證，讓持有者可在特定時間，以特定價格買賣商品。和現貨不同，選擇權會加上到期日和履約價格。

最基本的選擇權有兩種：買權和賣權（中國稱看漲期權和看跌期權）。

買權（買入選擇權，Call Option）讓持有者可以在到期日之前，以特定價格買進商品；賣權（賣出選擇權，Put Option）讓持有者可以在到期日前，用特定價格賣出某商品。

基本的買賣方式有四種，分別是：

1. 買進買權（Buy Call）：認為未來會漲
2. 賣出買權（Sell Call）：認為未來不會大漲（持平或看跌）
3. 買進賣權（Buy Put）：認為未來會跌
4. 賣出賣權（Sell Put）：認為未來不會大跌（持平或看漲）

每人對市場看法都不相同，如果只交易現貨、合約，也許投資人僅能在價格漲跌時能進場，而選擇權則是相當靈活，投資人便可以針對市場看法、自身風險控制，自由制定策略。

以上面的例子來說，小班如果預測正確，那最後結算的時候，他可以獲得賣出選擇權代幣的權利金，同時又可以回收本金（抵押資產）。此外，就算投資人預測未來是大漲/大跌，透過很小的資金，就可以用選擇權放大獲利。

PsyOptions 的組合拳

據 PsyOptions 白皮書，選擇權交易策略包括下列幾種。

• 如果預期價格會上漲，可以：
  1. 買進買權（Buy a Call）：賦予買方在特定到期日前以特定價格購買標的資產的權利。
  2. 現金擔保賣權（Sell a Secured Put）：售出賣權賺取權利金，同時鎖住足夠現金用以購買標的資產，為短期看空、長期看漲的交易策略。
  3. 多頭價差策略（Bull Call Spreads）：買入較低履約價格的買權，看好資產至少會到這個價格；賣出較高履約價格的買權，認為資產不會到這個價格，賺取中間價差。
• 預期價格下跌，可以：
  1. 買進賣權（Buy Put）：賦予買方在特定到期日前以特定價格出售資產的權利。
  2. 掩護性買權策略（Sell a Covered Call）：持有相同部位的資產，售出買權，賺取權利金，為價格平穩，不會上漲到買權定價的策略。
  3. 賣權空頭價差（Execute a Bear Put Spreads）：買進履約價格較高的賣權，出售履約價格較低的賣權。
• 預期價格上下劇烈波動，可以：
  1. Collar 策略（Execute a Protecttive Collar）：持有標的資產，同時購買賣權並賣出買權。如此一來就可以用買權的權利金去支付賣權，是一種預期短期價格下跌，想保護原有部位的策略。
  2. 買進跨式（Execute a Long Straddle）：同時購買「相同履約價格和日期」的買權和賣權，買權和賣權都必須同時支付權利金（最大損失），但有大漲會大跌就會獲利。
  3. 做多勒式（Execute a Long Strangle）：同時購買買權和賣權，兩者履約價格不同。這種策略是交易者認為未來會大漲會大跌（但不確定）的策略。
• 預期價格維持不變，可以：
  1. 掩護性買權策略（Sell a Covered Call）：持有相同部位的資產，售出買權，賺取權利金，為價格平穩，不會上漲到買權定價的策略。
  2. 現金擔保賣權（Sell a Secured Put）：售出賣權賺取權利金，同時鎖住足夠現金購買標的資產，為短期看空、長期看漲的交易策略。
  3. 蝶式價差策略（Execute a Long Call Butterfly Spread）：賣出跨式組合（價格為 K） + 買入買權（>K） + 買入賣權（>K），這種策略可以有效控制下行風險，是許多機構愛用的策略，在盤整其實可以產生獲利。

上述策略僅是 PsyOptions 的建議策略，事實上選擇權的組合策略遠多於此。

代幣經濟

PsyOptions 協議發行的代幣為 PSY。

PSY 純粹是治理代幣，持有 PSY 代幣的用戶，可以在鏈上提案，並以 PSY 代幣投票。據白皮書，PSY 功能有二：

1. 管理智能合約
2. 管理財政金庫（Treasury）

PsyOptions 協議將針對 1.) 鑄造代幣（選擇權代幣、權益代幣），2.) 在 Serum DEX 上交易，以及 3.) 和其它協議互動時手續費，這些手續費將存入財政金庫，金庫內的資金將交由社群（PSY 持有者）投票決定。

依照其它協議的投票經驗，金庫內的資金最後都會回饋在社群身上，可能是分潤，也可以能是獎勵鎖倉者，甚至是獎勵流動性提供者。值得一提，團隊目前並沒有抵押機制，但後續可透過治理提案更改。

事實上，按照白皮書的代幣分配，DAO Treasury 將配有 60% 的 PSY 代幣，這些代幣將透過治理提案解鎖，發展 PsyOption 生態系。

PSY 代幣分配細則

PSY 代幣總發行量為 10 億枚，代幣類型為 SPL，初始流通量僅為總量的 6.2%， 6,200 萬枚 PSY。

細則如下：

治理（Governance）

PSY 是純治理代幣，持有者有權力升級 PsyOptions 協議，但投票機制將受到 DAO 的制約和平衡原則（Checks and Balances），該原則主要是預防有單一或少數持有者持多數代幣，控制了協議走向。

PSY 的治理模型沿用了業內的黃金標準：COMP 代幣的治理模型。亦即任何有 0.1% 代幣（100 萬枚 PSY）都可以提出參與治理。

治理提案或複雜或簡單，例如增加新的選擇權商品、更改抵押比例、改變市場利率等等。這些提案即是程式碼，影響的除了協議本身之外，其它由 PsyOptions DAO 創建的協議也都會沿用，包括第一階段上線的美式選擇權 v1 和之後將會上線的歐式選擇權 v1。

團隊特別提醒，由於提出治理提案要求至少需要 2% 的代幣，由於初始流動量僅有 6.2%，因此可能會操作修改。

總結

在金融市場中，每個交易者對市場的看法並不同，選擇權的優勢就在於滿足所以交易者的需求。

隨著 Solana 的鏈上資產越來越豐富，所需要的交易策略就會越來越多，這樣才能符合需求，甚至吸引更多傳統金融人士進場，而這些交易策略是在中心化交易所無法執行的。

PsyOptions 協議是開放性的，對選擇權的資產、定價、交易方式沒有預設立場，所以用戶可因應自身需求，開發不同選擇權，例如 NFT 產權分割、股權通證，這讓用戶有更多彈性，為各項資產打造不同策略。

PsyOptions 的代幣為 SPL 代幣，這讓其可以和其它在 Solana 上的協議組合，例如選擇權代幣、權益代幣在未來可以在其它協議中抵押借貸，或是可為部分資產，例如 NFT、股權代幣，提供流動性。PsyOptions 實際上為 Solana DeFi 生態系中注入了彈性和靈活性，導入更多的商品策略，這些複雜的策略相當適合在手續費低、高 TPS 的 Solana 上執行。

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