《繁花》最近的爆紅對觀眾展現了資本市場的秘密，尤其是最後一幕當不同角色通過買賣股票，改變市場流動性來影響股價和自己盈虧的情節。這些情節不僅揭示了股市的複雜性，也反映了股民在市場中面臨的不同風險。
（前情提要：觀點》Web3代幣的「真正價值」是什麼？人類歷史已經多次探索）
（背景補充：觀點》不擼空投的人，可能面臨比懶惰更嚴重的問題）
在傳統金融世界中對市值錯誤估計十分常見，特別是在 .com 泡沫時期，那時流動性股票相對有限，許多公司的股價被高估，而實際資產和盈利能力並不支持這樣的市值，導致市場不穩定和最終的崩潰。
類似的情況在當前的加密貨幣領域也存在。由於加密市場的新興性和不成熟，加之監管不完善，市場更易受到價格操縱和投機行為的影響。這種環境下，了解資產的真實價值十分重要。
簡介
對於新人來說，加密貨幣二級市場中的流通供應量（Circulating Supply)、總供應量（Total Supply）、最大供應量（Maximum Supply）和市值（Market Capitalization）等詞彙，通常是他們首次接觸的內容。這些概念在理解加密資產的動態方面至關重要。流通供應量是當前在民眾手中並可用於交易的貨幣數量。總供應量進一步發展，包含所有鑄造的貨幣，減去不再可用的貨幣。最大供應量代表將永遠存在的貨幣的絕對限制，是貨幣潛在稀缺性的關鍵指標。市值通常是通過將一種貨幣的當前價格與其流通供應量相乘來計算的，提供了有關其市場價值的資訊。
這些度量指標是非常有資訊量的數字；它們是評估加密貨幣的健康狀況和潛力的基本工具。在探索協議的代幣經濟學（Tokenomics）時，我們經常會遇到詳細的貨幣分配，但將這些資訊轉化為不同類型的貨幣的可行見解可能具有挑戰性。在這裡，「全面稀釋價值」（Fully Diluted Value）的概念變得相關。它通過假設其代幣供應完全流通來估計了一個項目的市值，從而提供了更廣泛的長期市場潛力視角。然而，使用今天的價格來計算未來的全面稀釋價值是有問題的，通常提供有限的資訊，因為它忽視了市場動態隨時間可能發生的變化。我們如何有效地計算不同類別的貨幣，並決定是否將它們納入我們的計算中？
為了闡明這個問題，Optimism 和 Arbitrum 可能是一個很好的案例研究。在對 Optimism 進行市值計算時，我們發現其對不同代幣用途的描述十分複雜。本文旨在梳理這些類別，並為每個類別提供建議的處理方法。我們需要一種客觀的方法來測量分配給特定項目的當前市場估值，而不管這個代幣在未來是否具有通貨膨脹或通貨緊縮的動態。我們想要回答一些簡單的問題，比如我們應該如何決定一個項目的市值，以及根據估值方法，市場上當前更受歡迎的項目是 Arbitrum 還是 Optimism？
討論將以以下方式展開，首先分析應在我們的估值計算中考慮的各種類型的貨幣。這將包括對它們各自的功能、處理方式以及這些選擇背後的原理的檢查。隨後，我們將將這些貨幣類型與「Optimism」和「Aribitrum」的代幣經濟學中概述的具體類別一一對照。
Part.1 Insight
代幣類型
在明確如何處理每種類別之前，讓我們達成一些共識，即 Optimism 的流通供應量、總供應量和最大供應量分別是多少。
根據 Optimism 的定義和 Optimism 的表格記錄]，OP 代幣的長期最大供應量預計約為 43 億。Optimism 將流通供應定義為 OP 代幣的數量，這些代幣在沒有任何轉賬限制的情況下自由流通。總供應不僅包括這些流通的代幣，還包括受特定分配計劃管理的代幣。目前，流通供應量為 9.11 億，而總供應量，包括受分配控制的代幣，在 22 億左右。圖示如下：
在計算市值時，人們通常只考慮流通供應量。但這並不是一個全面的衡量標準。讓我們將這個圖表分成三個部分，並討論該如何處理他們。
類型1：在區塊鏈中流通的貨幣
- 定義：這些是在區塊鏈生態系統內積極交易的貨幣。
- 是否在市值計算中納入：是
- 原因：這些貨幣具有活躍的市場價值，是區塊鏈經濟的重要組成部分。
未流通的貨幣：
區分不同類型的非流動貨幣：儘管這些貨幣目前沒有在流通，但它們被保留用於特定角色，並有可能影響區塊鏈的未來價值。因此，在考慮將它們納入我們的流通供應計算時，關鍵是要檢查這些貨幣將在什麼條件下分配，並評估它們對生態系統的潛在影響。更具體地說，需要考慮的關鍵問題是，這些貨幣的流通是否用於獎勵有益於生態系統的社區貢獻，還是因為它們為項目提供資金而被分配。比如對於投資人的鎖定股，可以將這個情況與現實世界進行類比：當公司上市時，創始人會有一個鎖定期，但在計算未流通股份時，我們仍然考慮這部分，儘管這可能與市場流動性不符。
類型2：分配但「鎖定」的貨幣
- 定義：通常情況下，未包括在流通供應中的總供應部分主要由核心貢獻者和投資者持有，也就是 Optimism 所謂的「sugar xaddies」。分配給貢獻者和投資者的代幣目前被鎖定，但根據計劃的時間表，它們將在未來解鎖並可交易。
- 是否在市值計算中納入：是
- 原因：這些代幣已經分配，無論這個項目未來會變得更好還是更差，它們遲早都將可交易。
類型3：未分配的貨幣
- 定義：通常情況下，未包括在流通供應中的總供應部分主要由 Optimism 基金會持有。他們保留了這部分代幣用於未來分配，分配給開發者、貢獻者和其他重要利益相關者，以獎勵他們對項目的貢獻。
- 是否在市值計算中納入：不，直到它們被分配
- 原因：這些代幣主要由 Optimism 基金會持有，用於未來投資，如果未來沒有產生價值，它們將不會被分配。
更具體的例子：
之前的討論可能有些難懂，因此在以下部分，我們想討論不同的情景。這些案例可能不會在 OP的情況下發生。
- 支付員工薪水：這種類型的使用應該在發生後計入。與為貢獻者鎖定的代幣相比，這種情況更具自主性，我們不知道將來會發生什麼。
- 以 USDC 交換代幣出售給市場：這種類型的交易也應該在發生後記錄。但我們必須記住，這也會膨脹資產負債表的資產端（就像在股票市場上出售庫存股票一樣）。這是價值交換而不是價值創造的行為。
- 分配代幣給生態系統項目：這是對生態系統未來的投資，通常具有自主性且經過深思熟慮。因此，一旦授予一定的分配，它應該計入市值計算中。
- 向用戶空投代幣：這是對其用戶的投資，要麼是為了獲取他們的忠誠度，要麼是為了營銷其協議，一旦發生，這應該計入其中。
- 銷毀代幣：這些應該從計算中扣除，因為它們將來不會再活躍
反應到 Optimism 的具體類別
點擊此網頁來查看 Optimism 如何分配其代幣以及分配方式 ）
空投-類型 1
- 是否在市值計算中納入：是的
- 原因：空投類似於「忠誠度/行銷費用」，可以在一旦授予後自由交易。 參與者可以自由交易這些代幣；它們應該被視為類型 1，我們需要包括此類別中的所有代幣。在分配之前，這些代幣由 Optimism 基金會（類型 3）持有。在論壇上已經有很多圍繞分配條件的討論。一個重要的指標是投資回報率（ROI）。
生態系統基金-類型 3
- 是否在市值計算中納入：不納入，直到分配
- 原因：在這個類別中有四個不同的子類別：治理基金、合作夥伴基金、種子基金和未分配基金。根據cryptorank 提供的資訊，我們可以得出結論，合作夥伴、種子和未分配基金沒有被跟蹤，因此不被計算為流通中的代幣。而治理基金的一部分被視為流通中的代幣。這是正確的決定。這些代幣用於未來的投資和增長計劃。它們應該在任何分配宣布後計入。
RetroPGF-類型 3
- 是否在市值計算中納入：不納入，直到分配
- 原因：RetroPGF 代幣代表對過去貢獻的支付，應該在宣布任何分配後包括在估值計算中。但這種包含應該僅限於已經分配的數量。因為通過這種渠道的分配是定期投票的，基於人們的貢獻，就像一家公司將項目外包給其他外部實體一樣。這種方法確保了貢獻得到適當的認可和獎勵，使激勵與社區的增長和成功保持一致。而且，這種類型的基金肯定會對這個生態系統具有最高的投資回報率（ROI），因為與購買未來的承諾不同，它更像是對出色成就的補償。
RetroPGF 的性質和分配：RetroPGF，由 Vitalik Buterin 構想，基於獎勵過去而不是預期的貢獻原則運作。由 DAO（分散式自治組織）管理，它會追溯資助對社區有價值的項目。這些基金的分配由 DAO 負責，被稱為「結果預言機”」根據過去的表現和影響分配獎勵。
核心貢獻者-類型 2
- 是否在市值計算中納入：是
- 原因：這些代幣代表了實體的原始發行股票，對其基礎至關重要。它們屬於類型 2，應完全包括在估值中。儘管它們有一個「鎖定」期，但可以將它們視為限制核心成員在一定時期內出售股票的 IPO 鎖定期。這不會影響他們的持股，無論未來發生什麼事件。這些股票授予是對他們過去的行為和對生態系統建設的貢獻的獎勵。即使他們停止積極參與，他們的持股仍將按計劃繼續增加。
Sugar Xaddies-類型 2
- 是否在市值計算中納入：是
- 原因：與核心貢獻者類似，這些代幣對於實體至關重要，應被視為類型 2，因此應完全納入估值中。
反應到 Arbitrum 的具體類別
點擊此網頁來查看 Arbitrum 如何分配其代幣以及分配方式。
DAO Treasury-類型 3
- 是否在市值計算中納入：不納入，直到分配
- 原因：Arbitrum 將其描述為「用於資助組織及其技術的持續發展和維護」。因此，這些代幣的分配應該被視為一次性成本或投資。在任何部署之前，這些代幣都不在流通中，也不會產生價值。
團隊和顧問-類型 2
- 是否在市值計算中納入：是
- 原因：與 Optimism 相同
投資者-類型 2
- 是否在市值計算中納入：是
- 原因：與 Optimism 相同
空投-類型 1
- 是否在市值計算中納入：是
- 原因：與 Optimism 相同
Arbitrum 生態系統中的 DAO-類型 1
- 是否在市值計算中納入：是
- 原理：這些代幣已經分配給不同的 DAO，他們將有獨立選擇如何分配這些代幣。因此，我們可以將這些代幣看作是一個兩步的空投（從 Aribitrum 到 DAO，然後從 DAO 到用戶）。因此，Arbitrum 對這些代幣沒有控制權。
上述內容總結：
總結
新的加密項目常常面臨著低流通供應的挑戰。市值計算主要關注流通供應，往往忽視了為未來用途指定的代幣。這可能導致市值數據不準確，並引發問題，如潛在的供應操縱，使準確評估項目估值變得複雜。當二級市場交易者專注於流通市值時，可能會忽視為未來保留的大量代幣分配，情況變得更加複雜。
為了解決這些挑戰，目標是建立一種方法來評估項目當前的市場估值，而不考慮其未來動態。這旨在提供明確的答案，例如比較像 Arbitrum 和 Optimism 這樣的項目的市值。
在應對這個問題時，定義指導市值計算的原則至關重要。這些原則應與每個代幣可以產生的價值相一致。例如，為員工、VC 和空投分配的代幣應包括在市值計算中，不考慮它們的鎖定狀態，因為它們具有具體的用途。相反，為未來未定義用途保留的代幣不應被視為未來供應，直到其預定用途變得明顯。
應用這些原則會產生代幣分類的一般規則。具有明確用途和分配的代幣，用於 VC、社區、員工或開發人員，應計入市值。但可以應用折扣以考慮長期釋放計劃。相反，缺乏具體分配的代幣應在其預期用途變得明顯之前不予考慮。例如，生態系統基金和儲備金是其中的案例。
Part.2 投融資事件
零知識證明技術公司 Ingonyama 完成 2100 萬美元的種子輪融資，IOSG Ventures 等領投：ZK
專注於加速和普及零知識證明技術的創新公司 Ingonyama 已完成 2100 萬美元的種子輪融資，本輪融資由 IOSG Ventures、Geometry 和 Walden Catalyst Ventures 領投。IOSG Ventures 致力於支持在 ZK 技術創新和應用開發上有突破性進展的項目，將與 Ingonyama 達成長期合作夥伴關係，專注更廣泛的 ZK 技術發展。
Ingonyama 目前專注於通過產品 ICICLE 提高零知識證明（ZKP）的能力。ICICLE 能夠加速 GPU 上的 ZKP 計算，旨在使 ZKP 更快、更易於訪問且經濟。未來，Ingonyama 計劃繼續開發和優化 ZKP 技術，擴大其應用範圍，不僅深耕在區塊鏈領域，還將覆蓋更多需要高度隱私和安全性的行業。同時建立更廣的開發者，推動 ZKP 技術的普及和應用創新。
Web3安全公司KEKKAI完成150萬美元種子輪融資：Security
Web3 安全公司 KEKKAI 宣布完成 150 萬美元種子輪融資，Bixin Ventures、Sora Ventures、Decima Fund、Plug and Play、FlickShot、Mask Network、Stratified Capital、MZ Web3 Fund、Presto Labs、GoPlus Security 和 Dora Ventures 等參投。所籌資金將用於深化和完善其產品線，包括已有的 KEKKAI Plugin 和新推出的 KEKKAI Mobile 應用。
鏈上金融平臺VETA Finance完成285萬美元戰略融資：DeFi
鏈上金融平臺 VETA Finance 在官方博客中宣布完成 285 萬美元戰略融資，Matrixport 旗下風險投資部門Matrixport Ventures 領投，imToken Ventures、WT Capital、Future Money Group 和 280 Capital參 投。
NFT跨鏈借貸協議Singular完成300萬美元種子輪融資：DeFi
首個支持 BTC 生態的 NFT 跨鏈借貸協議 Singular 宣布完成 300 萬美元種子輪融資，IOBC Capital 領投，BCH 基金會、Bing Ventures、DG Capital、Divide Labs 等跟投。此外，為了進一步提升用戶權益，Singular 還將於近期發行首個兼具通證屬性的全鏈 PFP 項目——Golden Chipmunk，能夠實現在 BTC、ETH、Layer2 多鏈上實時跨轉，讓 NFT 擺脫對鏈本身的依賴，獲得更好流動性。同時作為 Singular 的通證，它除了給用戶帶來專屬身份之外，還將享有協議費率折扣、未來空投等多項權益。
Masa Network完成540萬美元的種子輪融資：Data
Masa Network 成功融資 540 萬美元的種子輪資金，以在 Avalanche 上建立一個專注於用戶個人數據的去中心化網絡。本輪投資由 Anagram 領投，該風險投資公司由 Solana Foundation 的 Lily Liu 和 Polychain 的前成員 Joe Eagan 共同創立。此輪還吸引了包括 Avalanche Blizzard Fund、Digital Currency Group 和 GoldenTree 等知名投資者的參與。這些資金將用於今年在 Avalanche 上啟動 Masa 的子網。該定制區塊鏈旨在處理大量零知識加密數據。此次種子輪融資緊隨 Masa 在 2022 年的 350 萬美元預種子輪融資之後，使其總融資額達到約 900 萬美元。
Bagel Network完成310萬美元的種子前融資：Data
Bagel Network 已在一輪預種子融資中籌集到 310 萬美元，由 CoinFund 領投。參與這輪融資的還有 Protocol Labs、Borderless Capital、Maven11 Capital、Graph Paper Capital 和 Breed VC。Bagel Network 計劃通過創建一個市場來解決數據壟斷問題，該市場允許數據科學家和 AI 工程師以成本效益高且保護隱私的方式交換和授權可驗證的數據集。
EDX Markets 完成由 Pantera Capital 和 Sequoia Capital 共同領投的第二輪融資：DEX
由 Citadel Securities 和 Fidelity Digital Assets 支持的加密交易平臺 EDX Markets 正在新加坡建設一家交易所，並計劃在獲得 Pantera Capital 和 Sequoia Capital 等投資者的額外融資後，擴展其業務範圍，提供現貨和永續期貨交易。EDX Markets 已完成由新投資者 Pantera Capital 和現有支持者 Sequoia Capital 共同領投的第二輪融資，但具體金額未公開。CEO Jamil Nazarali 表示，這筆資金將用於構建新技術並擴展 EDX 在海外市場的存在。
以太坊 Layer 2 開發商 Polymer Labs 完成 2300 萬美元 A 輪融資：Layer 2
以太坊 Layer 2 開發公司 Polymer Labs 在其 A 輪融資中籌集了 2300 萬美元。該輪融資由 Blockchain Capital、Maven 11 和 Distributed Global 聯合領投，Coinbase Ventures、Placeholder、Digital Currency Group、North Island Ventures 和 Figment Capital 也參與了投資。
玩賺遊戲平臺 Arcade2Earn 完成 480 萬美元融資：GameFi
玩賺遊戲平臺 Arcade2Earn 完成 480 萬美元的私募代幣融資輪，Crypto.com Capital 領投，其他投資者包括Solana Ventures、Shima Capital、KuCoin Labs 和 GSR。Arcade2Earn 的聯合創始人兼首席執行官 Josh Poole表示，該遊戲平臺還將於 2 月 27 日進行公開代幣銷售，將出售 1500 萬枚 ARC 代幣，佔總供應量（8 億枚代幣）的 1.875%。除此之外，Arcade2Earn 近期無計劃進行更多公開代幣銷售，代幣將通過社區激勵計劃等其他方式分發。
ZK 開發公司 Zorp 完成 500 萬美元種子輪融資：ZK
ZK-L1 網絡 Nockchain 開發公司 Zorp 在 X 平臺宣布完成 500 萬美元種子輪融資，Delphi Ventures 領投，North Island Ventures、CMCC Global、Portal Ventures、Champion Hill Ventures、Breed VC、Octu Ventures 和Labyrinth DAO 參投。據悉，Zorp 正在構建 Nockchain 作為一個高吞吐鏈，提供計算、存儲和新名稱空間的證明。Zorp 借助 Nock 構建了基於組合器的虛擬機，可以有效地與零知識證明一起使用。Nockchain 是一個基於有用工作證明的區塊鏈，位於其 ZKVM 之上。
Web3遊戲貨幣化平臺 3thix 完成 850 萬美元融資：GameFi
Web3 遊戲貨幣化平臺 3thix 完成 850 萬美元融資，視頻遊戲商務公司 Xsolla 創始人 Shurick Agapitov 的家族辦公室 Hand of Midas、以及 Algorand 聯合創始人兼前首席執行官Steve Kokinos 的家族辦公室 Sonic Boom Ventures 參投。
去中心化物理網絡 Meson Network 完成由 Presto Labs 領投的戰略融資：DePIN
去中心化物理網絡 Meson Network 在 X 平臺宣布，其完成由 Presto Labs 領投的新一輪戰略融資，估值達 10 億美元。具體融資金額未披露。Meson Network 稱其專注於 DePIN+AI，擁有超過 10 萬個活躍節點，遍布 150 多個國家。
B² Network 完成種子輪融資：BTC Roll up
B² Network 宣布已成功完成種子輪融資，獲得了包括 HashKey Capital、OKX Ventures、IDG、KuCoin Ventures、ABCDE、Waterdrip Capital、OGs Fund 和 Antalpha 等知名投資者的支持。
Axiom 完成 2000 萬美元 A 輪融資：ZK
以太坊歷史數據協議 Axiom 宣布完成了由 Paradigm 和 Standard Crypto 領投的 2000 萬美元 A 輪融資。Robot Ventures、Ethereal Ventures、來自 Flashbots 的 Hasu、來自 Scroll 的 Sandy、Ye 和 Haichen、來自 OpenSea 的 Alex 、來自 EigenLabs 的 Sreeram 和 Calvin、來自 Optimism / ETH Global 的 Liam、來自 Obol 的 Collin、來自 Personae 的 Lakshman、來自 Zellic 的 Stephen 和 Jazzy、來自 Polygon 的 Brendan 和 Daniel、來自 Aztec 的 Zac 和 Joe 等提供支持。這一資金將用於擴大團隊並加快其核心零知識（ZK）平臺的開發，該平臺旨在賦能智能合約開發者構建數據豐富的鏈上應用。Axiom 的最新公告是在其最新的 V2 升級之後發布的，該升級的重點是使該協議對智能合約開發人員更有用。
鏈遊開發商 Mon Studios 完成 135 萬美元融資：GameFi
MMORPG 遊戲《Spellborne》的開發商 Mon Studios 宣布完成了 135 萬美元的戰略融資。本輪融資的參與者包括 32-Bit Ventures、Momentum 6、Yunt Capital、D64 Ventures、County Capital，以及 Animoca Brands、YGG、Faze Clan、Immutable、Tatsumeeko 等公司的創始人和高管。這筆資金將被用於多人在線角色扮演遊戲《Spellborne》的繼續開發。
