閱讀前，想先請大家思考一個問題：發行 USDT 的 Tether 公司，最怕的是什麼風險？
USDT 是市場上最大的雷，這應該是產業中絕大多數人的觀點，在前兩個月USDT 瘋狂增發的時候，不少文章都表示 USDT 這樣毫無節制的增發，風險越來越大，暴雷隨時有可能發生。
這篇文章想告訴大家：我們認為，Tether 的商業模式決定它很難暴雷。這個觀點並不是認可 USDT 的合規或者可信，只是通過一些現象來闡述我們的觀點。
「眾人貪婪我恐慌」這句話，被提起過無數次，大意就是大家都認定的一個方向，可能就不是事情發展的最終方向。
在上一篇《USDT :一個點對點的電子現金系統》的留言中，有讀者問，「Tether 為什麼不暴雷？」當大家都認為USDT有風險，Tether會暴雷的時候，事情真的有可能就不會朝著大家預想的方向發展。
Tether 真正的風險
大家思考一個問題，發行USDT 的Tether 公司，最怕的是什麼風險。是監管嗎？
2018 年11 月，美國司法部開始調查 Tether 公司，調查他們是否參與非法操控比特幣。這大概是Tether 公司與監管機構最早的交鋒；2019 年4 月，紐約總檢察長辦公室先是指責 BitFinex 與Tether 公司合謀挪用USDT 儲備金彌補8.5 億美金虧空的行為，隨後起訴了BitFinex 與Tether。
延伸閱讀：Bitfinex 遭起訴非法挪用 Tether 資金：穩定幣市場「不該再被透支的信用」
而這些事情，對 USDT 的影響有多大呢？我們看看價格，這是最直觀的表達。
可以看到，這兩次監管問題的確導致了USDT 的波動，但最大波動也只是讓USDT=0.94 美金，最大下跌了6%。
但 6% 就是USDT 史上最大的波動了嗎？當然不是，如果大家還有印象，2018 年10 月份，「空倉被套」這個詞傳遍了幣圈，當時USDT 大跌，最低達到了1 USDT = 0.85 美金，跌幅達到15%，遠超上圖中的任何一次波動。當時本以為 USDT 可以代表美金的投資者完全慌亂，幾乎所有人都在賣出USDT，甚至這還導致了比特幣價格的上漲。
而當時發生了什麼事情呢？不是監管機構的發聲，而是有人發現，Tether 公司放置 USDT 儲備金的Noble 銀行發生了問題，當時 Noble 銀行被曝出無法繼續運營，正準備出售公司業務。當時有新聞表示，有用戶希望用 USDT 在 Noble 銀行兌付出美金，但是被銀行拒絕了。
兌付問題，這才是USDT 當時大跌的主因，換句話說，USDT 真正讓大家擔心的不是監管問題，而是擠兌。說Tether 挪用儲備金，說Tether 操控市場，說Tether 儲備金沒有100%，市場投資者都不害怕，大家唯一怕的是擠兌。
這也是 Tether 最害怕的事情。如果所有人都要從 Tether 公司用USDT 兌付出美金，他們必會暴雷。
那他們就需要想辦法解決這個問題。
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Tether 解決方式
目前看來，他們想出的辦法有兩個：
第一個是最直觀的，在Tether 官網上就有寫，總結來說：增大官方兌付難度。
Tether 官網的手續費板塊中有明確寫道：近30 天內法幣存取款的金額總和在 10 萬美金以上，法幣存款收0.1%，法幣取款至少收 1000 美金。
這就意味著，有人在Tether 存儲美金換成USDT，Tether 收一筆費用，要是想把 USDT 換回美金法幣，還得給 Tether 一筆錢。
而且據知情人士表示，Tether 兌付美金流程也很繁瑣，大概需要一週時間才能完成，也是按照 1：1 美金的價格兌付。
總結下來，這筆錢如果單純過一遍 Tether 的手，回來就損失了不少。這是第一個辦法。
第二個辦法並沒有經過驗證，但是綜合來看，這個邏輯的可行性很高，也是Tether 最高明的地方：他們利用了監管機構。
我們仔細想想，當提到 USDT 這四個字母，腦海裡最先浮現的關聯詞是什麼？一定是「不合規」、「監管」這樣的詞。這可能正是Tether 想達到的目的。他們不斷吸引監管機構關注，讓監管機構調查，放出讓人跌破眼鏡的證據，比如沒有任何法律效應的審計證明，引發輿論，繼續吸引著監管機構的注意，所有的行為只有一個目的：不斷強調著 USD T與監管的關係，讓人們只要想到USDT 就會條件反射出不合規與監管問題。
而這樣做的結果是：沒有人會去 Tether 兌付 USDT。
Tether 已經被監管機構盯上，USDT 已經用於灰產，找Tether 官方兌付美金法幣，一定會被監管機構調查，誰也不想跟監管機構惹上關係。
最重要的問題是，被監管盯上，意味著不可能避稅。在Tether 官方兌付法幣，監管機構一定會調查這筆錢的用途，調查是否賺錢，有沒有盈利，稅收不可能被避免。
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於是監管這個特性，成為了USDT 不會被擠兌的天然屏障，兌付流程慢、手續費高、沒有溢價、還有被監管機構盯上的風險，也無法避稅，沒有人會去Tether 官方兌付法幣美金。
這就是 Tether 最高明的地方，用戶最完美的兌換渠道就是OTC ：即時到帳、可以有溢價、幾乎沒有手續費、找到靠譜 OTC 交易商的兌換風險也遠比官方小，還可以避稅。
用戶自己就把官方兌換這條路給封死了，根本不會考慮。
這個操作歷史上也有先例，就是美元與黃金相關的那段崢嶸歲月，二戰後美元成為了世界貨幣的霸主，規定了35 美元可以兌換1 盎司黃金。但是1971 年8 月，布雷頓森林貨幣體系解體，美元不再掛鉤黃金，同時聯準會也規定，任何國家、任何央行、任何人都不能在聯準會用美元兌換出黃金。關於美國現在還有多少黃金庫存，到現在依然有爭議，比如德國想從美國運回自己存儲的1268 噸黃金，被聯準會拒絕了。這跟 Tether 現在的狀況是不是很像？
只不過是聯準會主動拒絕，Tether 被動拒絕。
那些認為USDT 會暴雷的觀點，主要有三種：非100% 儲備金風險、監管風險，以及擠兌風險。
現在，USDT 不是 100% 美金存儲的事情已經是公認的事實，不僅不是全部美金，官網上也清清楚楚地寫著Tether 接受歐元、人民幣等法幣，大家根本不計較。
甚至還有一個現象大家可能沒有注意到，glassnode 數據統計顯示，在 312 大跌的那天，BitFinex、Huobi 這些主流交易平台的比特幣開始加速流出，BitFinex 流出了66%，Huobi 流出了24%。表面上看，可以理解為投資者離場了，或者提到錢包了。
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那有沒有一種可能，是交易平台超額抵押了比特幣給 Tether，換出了增發的USDT，而大跌以後交易平台需要給 Tether 補倉，以保證 Tether 不會把抵押物清算，所以才有大規模的比特幣流出。這完全是有可能的，但對於USDT 有影響嗎？沒有影響，就好像 MakerDAO 與 DAI，大家知道USDT 依然是1 美金就夠了。
監管問題也難以動搖大家對 USDT 的認可，頻繁出現的監管消息也只讓 USDT 在小範圍內波動。
現在，對於Tether 最有風險的擠兌問題，似乎也被Tether 解決了。都說 USDT 有雷，那現在的雷在哪兒呢？
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