Web2 支付巨頭 Paypal 宣佈推出其籌備多達兩年的美元穩定幣 PayPal USD（PYUSD），本文將從與傳統銀行的競爭、穩定幣賽道的角度分析 PYUSD 對加密貨幣的採用可能產生的重大影響。本文源自 Samuel McCulloch 所著文章，由深潮 TechFlow 整理、編譯及撰稿。
（前情提要：Paypal帶4.3億用戶敲開加密合規入口，穩定幣PYUSD如何衝擊幣圈？ ）
（背景補充：重磅！Paypal 推出美元穩定幣 PYUSD，由 BUSD 營運商 Paxos Trust 發行）
2023 年 8 月 7 日上午，支付巨頭 Paypal 宣佈推出其穩定幣 PayPal USD（PYUSD）。這種新的穩定幣將用於連線 Paypal 現有的 4.31 億使用者，並最終展示他們對區塊鏈的承諾。
PYUSD 是什麼？
Paypal 的 PYUSD 是由 「非加密貨幣」 公司發行的第一種穩定幣。它代表了企業對穩定幣的普遍態度轉變和對即將到來的政策接受的未來信念。
PayPal 的穩定幣 PYUSD 完全由美元存款支援，例如短期美國國債和等值資產。由 Paxos Trust Company 管理，PYUSD 可以通過 PayPal 或 Venmo 應用以 1:1 的比例兌換成美元。
根據 Paypal 的新聞稿：
購買 PayPal USD 的 PayPal 客戶將能夠：
- 在 PayPal 和相容的外部錢包之間轉移 PayPal USD；
- 使用 PYUSD 進行個人間支付；
- 在結帳時選擇使用 PayPal USD 進行購買；
- 將 PayPal 支援的任何加密貨幣與 PayPal USD 相互兌換。
為什麼 PayPal 的公告對加密貨幣的採用產生了重大影響
直到現在，獲取支付穩定幣的唯一途徑是通過像 Tether、Coinbase 或 Gemini 這樣的加密貨幣公司。現在，隨著 PayPal 進入市場，數百萬人將能夠通過全球最廣泛使用的支付平臺之一進入加密貨幣領域。
前 Paxos 投資組合管理負責人、Zero Knowledge Consulting 的合夥人 Austin Campbell 在 Leviathan News 上表示：
「加密貨幣生態系統中最不發達的部分之一是實際的出入金通道。從這個角度來看，很難找到比 PayPal 更好的選擇。我認為這裡最大的創新就是在 PayPal 平臺上添加了一種原生穩定幣。」
Campbell 進一步表示，他認為在這個產品發布之前，「經歷了兩年半的工作」。關於 PayPal 穩定幣開發的傳聞早在 2021 年就已經報導過，當時 PayPal 的區塊鏈、加密貨幣和數位貨幣副總裁兼總經理 Jose Fernandez da Ponte 告訴媒體：「現在還為時過早。」 進一步的傳聞被洩露給媒體，證實了 PayPal 的計劃，但今年 2 月，該支付公司宣佈暫停其穩定幣產品計劃，原因是 Paxos 正在接受紐約金融服務部門（NYDFS）的調查。六個月後，該公司顯然認為監管環境已經足夠冷靜，可以推出他們的穩定幣了。
PayPal 選擇了 Paxos 來管理和發行他們的穩定幣，這意味著它將完全儲備，有隔離資金，並定期公佈透明度報告。此外，他們的穩定幣將由 Chainalysis 和 TRM 等鏈上分析公司進行監控，以防止非法使用。如果涉及犯罪活動，PayPal 將能夠凍結資金。
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由於與幣安的關係，Paxos 引起了監管機構的不滿，一系列聲稱的違規行為最終導致紐約金融服務部門下令停止發行 BUSD，並收到了美國證券交易委員會的 Wells 通知。紐約金融服務部門表示，該命令是 「由於 Paxos 在與幣安的關係監督方面存在幾個未解決的問題」。
「根據紐約金融服務部門的指示，自 2 月 21 日起，Paxos 將停止發行新的 BUSD 代幣，並與幣安結束品牌穩定幣 BUSD 的關係，」Paxos 在一份宣告中表示。
Paxos 的執行長 Charles Cascarilla 表示：「市場已經發生了變化，與幣安的關係不再符合我們當前的戰略重點。」
幣安與 Paxos 的關係使他們能夠直接從交易所鑄造 BUSD，並將其轉移到任何他們選擇的區塊鏈上。
紐約金融服務部門表示：「該部門未授權在任何區塊鏈上使用幣安 – Peg BUSD，幣安 – Peg BUSD 也不是由 Paxos 發行的。」
現在，PayPal 正在與 Paxos 合作，這意味著調查已經結束，備受爭議的發行方現在可以在經過嚴格監管審查後自由運營了。
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PayPal Vs Meta
儘管這一宣佈還很新鮮，但人們對此的反應與 Meta 開發的失敗穩定幣 Diem 截然不同。當 Facebook 在 2021 年首次宣佈進入市場時，這家社交網路在國會面前遭到了政治家、經濟學家和活動人士的猛烈抨擊。
當時，Facebook 仍然受到劍橋分析醜聞的衝擊，該事件成為 2020 年選舉的焦點。該公司尚未恢複其形象，因此對 Diem 的新聞反應激烈。
參議員 Elizabeth Warren 表示強烈反對 Facebook 「重新推出加密貨幣和數位錢包」。此外，她和參議員 D-HI、D-OH 等人在一封信中寫道：「Facebook 再次追求數位貨幣計劃，並已經推出了一個支付基礎設施網路的試點，儘管這些計劃與實際的金融監管環境不相容 —— 不僅對 Diem 具體而言，對於穩定幣總體而言也是如此。」
根據 Campbell 的說法，Facebook 面臨的問題有兩個。
首先，與 PayPal 不同，Diem 是該公司的全新業務線。Facebook 是全球超過 20 億人使用的社交網路，還擁有 Whatsapp 和 Instagram 品牌。新增支付服務將使 Facebook 立即成為一個巨大的準銀行，可以在一夜之間吸納其全部使用者。立法者和監管機構擔心 Facebook 將進一步濫用其已經相當大的權力，利用從使用者那裡收集到的資料。
這個社交巨頭不僅可以訪問你的好友列表、點讚、帖子、直接訊息和地理資料，Diem 的新增還有可能為 Facebook 提供前所未有的個人財務訪問許可權。對於一個形象已經因醜聞而受損的公司來說，Diem 就是步子邁得太大。
第二個問題是，Diem 不僅僅是一個美元穩定幣，該協議還計劃發行一種類似特別提款權（SDR）的貨幣，以歐元、日元、澳元和瑞士法郎等多種外幣對支援。經濟學家對這一提議感到非常憤怒。在他們看來，全球範圍內獲得一籃子貨幣的機會將削弱中央銀行對國內貨幣傳導的控製能力。如果他們的公民能夠輕鬆地在全球範圍內獲得一個波動較小的穩定幣，那麼還有哪個可憐的笨蛋會購買他們毫無價值的債券？
Diem 從未擺脫監管困境。而 PayPal 卻閃閃發光。
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利率主宰一切
在 2023 年，每個主要的金融科技公司都是一個準銀行，其收入的相當大一部分來自淨利息收入。Coinbase、Robinhood 和其他許多公司都從不斷上升的利率中獲得了超額利潤。
將穩定幣新增到他們的產品中是誘人的，因為它在設計上類似於零息債券。穩定幣發行方發行代幣，但可以保留從短期國債獲得的全部收益。在一個完全理性的世界裡，如果沒有受到束縛的競爭市場，沒有人會擁有穩定幣或現金。擁有一個無法產生利息收入的資產有什麼好處呢？簡而言之…… 沒有。
但我們生活在一個存在巨大監管障礙、制裁、外彙交換限制、國內資本管製和證券法的世界。對於一些人來說，獲得美元的途徑已經足夠多了。在加密貨幣領域，對於槓桿的需求一直遠遠超過對進口國債收益的需求，直到最近才有所改變。短期收益率超過 5% 且沒有降溫的跡象，一個新的正規化已經出現。
於是，Tether 登場…
Tether 有望在今年賺取 40 億美元的淨利息收入。這比貝萊德的收入還要多。隻需發行以美元計價的債務，每個金融科技公司和銀行都應該發行自己的穩定幣，對他們來說，這幾乎是 「免費」 的錢。
理論上，PayPal 應該能夠憑借其龐大的使用者群和更廣泛的全球入口渠道，與 Tether 和 Circle 展開競爭。在我們的採訪中，Campbell 認為，PYUSD 的市值在 5-10 年內可能會達到 5,000 億美元。在那個規模下，PayPal 將成為世界上最大的美國國債持有者之一，每年將獲得超過 250 億美元的總利息收入。
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PayPal 會加入 「Curve Wars™」 嗎？
簡短回答是…… 不會。或者說，這取決於司法管轄區。
在美國和歐洲，對向普通民眾支付利息收入有嚴格限制或直接禁止。如果 PayPal 開始從 Michael 那裡進行場外交易以賄賂他們的流動性池，Gary Gensler 本人都會去敲 PayPal 的門。在歐洲，根據 MiCA（電子貨幣代幣或 EMT），新的穩定幣發行方將被禁止提供利息，以 「減少電子貨幣代幣被用作價值儲存的風險」。當政府提取的貨幣鑄幣權不再是功能通道時，經濟學就會崩潰。
在這兩個大陸之外，競爭市場將推動中東和亞洲的政體吸引那些只有一個任務的新控股公司，即傳遞利息。我們已經在 Zunami Dollar（USZ）中看到了這一點，這是一種總部位於日本的穩定幣，直接將其淨利息收入存入 Votium 流動性池中以增加 Curve 的流動性。Campbell 認為，PayPal 可以在這些地區之一設立業務，他們 「非常全球化」，「並不一定要通過美國實體來進行業務」。
如果 Michael 的願景得以實現，Curve 將成為外彙市場的領導者。PYUSD 隻是市場上成千上萬種國際穩定幣貨幣中的一種。交易者將需要流動性，而在 Curve 上獲得流動性則需要賄賂。如果 PYUSD 確實實現規模化，非美國的 PayPal 子公司進入 Curve 戰爭並不是那麼荒謬。
銀行面臨威脅
目前形式下的支付穩定幣對銀行固有的槓桿貸款模式構成威脅。在矽穀銀行破產後，存款人被迫重新評估支撐他們儲蓄的商業模式。如果像 PayPal 這樣的公司提供可用於 DeFi 的穩定幣，除了 FDIC 保險和一系列監管外，為什麼還要將資金存放在銀行呢？
當我將美元兌換成 PYUSD 時，我可以每月檢視支援我的穩定幣的所有投資和持有資產的確切金額。而且 Paxos 隻持有現金和短期國債，沒有長期債券倉位，這是導致矽穀銀行崩潰的原因。
Campbell 說：「如果我想使用借記卡，我也會參與商業房地產貸款。人們不會以這種方式思考，但當你把錢交給銀行時，他們就會這樣使用你的錢。他們會將這筆錢借出去。」.
隨著美國證券交易委員會（SEC）和 Elizabeth Warren 竭儘全力阻礙銀行的增長，摩根大通將是最後一個獲得發行穩定幣的監管批準的機構。隨著散戶存款人將儲蓄從銀行轉移到 DeFi，銀行存款面臨威脅。
如果金融科技公司被允許以目前的方式運營，結構性變化是不可避免的。Campbell 表示：「如果這種模式繼續擴散，我想澄清的是，我認為銀行應該面臨一個生存問題：我們的融資模式是什麼樣的？借款的真實成本是多少，我們應該如何構建這個模式？因為正如我們在 2008 年發現的那樣，我們可能過於偏向於不惜一切代價發放貸款，這可能是因為我們迫使所有存款以風險的方式借出，無論人們是否希望這樣做。」
穩定幣正蓄勢待發
PayPal 進入市場隻是個開始。據報導，更多的主要支付和信用公司，如 Visa、萬事達卡和 Square，都一直在探索將穩定幣納入其產品線。今天的宣佈將為競爭對手的相關產品提供綠燈。PayPal 率先出發，但其競爭對手將密切關注市場和華盛頓的反應。
如果沒有出現重大異議，且 PayPal 的穩定幣得到發展，這些科技公司將加速進入，並標誌著一個新的貨幣體製。國會尚未通過統一的穩定幣法案，而這一時刻可能成為催化劑，迫使華盛頓結束對期待已久的穩定幣法案的僵局。一旦達成明確結論，行業或將開啟 「穩定幣之春」，在鏈下釋放資本效率，同時在鏈上注入流動性。
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