本篇文章將從 Pendle 的核心產品 Pendle Earn 展開，重點介紹 Pendle 在 RWA 上的戰略佈局和多鏈擴充套件的發展，致力於讓讀者清晰的明白該專案的發展脈絡和對於 DeFi 世界的意義。
（前情提要： 幣安宣布投資收益聚合協議 Pendle Finance，$PENDLE一度暴漲12%）
（背景補充： 抓住市場波動率賺錢！解析Pendle YT套利機會）
8 月 23 號，Pendle 宣佈獲得了 Binance Labs 的投資，作為上半年大熱的 LSDFi 賽道協議，是什麼讓代幣已經暴漲 10x 的 Pendle 在爆火過後還能再次獲得頂級資本的青睞？
隔天 Pendle 就宣佈在 Pendle Earn 中整合兩個 RWA 協議，分別是 Maker DAO 旗下的 sDAI 和 Flux Finance 旗下的 fUSDC。
作為建立在多鏈上的收益代幣化協議 Pendle，通過將生息代幣本息分離的方式，讓使用者可以折價購買相應的底層資產來獲取固定收益，同時對於收益率交易者，可以通過交易收益代幣來表達自己對生息資產收益率的看多看空觀點。
本篇文章將從 Pendle 的核心產品 Pendle Earn 展開，重點介紹 Pendle 在 RWA 上的戰略佈局和多鏈擴充套件的發展，致力於讓讀者清晰的明白該專案的發展脈絡和對於 DeFi 世界的意義。
Pendle Earn 詳解
Pendle Earn 是 Pendle 的核心產品，由之前的 Buy with Discount 迭代而來，背後的邏輯依然是將使用者存入的生息資產打包成本金代幣（PT）和生息代幣（YT），通過持有本金代幣（PT），到期後 1:1 的贖回的方式來實現固定收益。
運作原理
首先，Pendle 將生息類代幣，如 cDAI，stETH 等，封裝成 SY（標準化收益代幣），例如 stETH 經過封裝後變成 SY-stETH，然後，SY 再被拆分為本金和收益兩個組成部分，分別是 PT（本金代幣）和 YT（收益代幣）。
PT 是本金代幣，持有 PT 代表你享有本金的所有權，可以在到期後兌換領回，假如使用者擁有一張 1 年後到期的一枚 PT-stETH，意味著該使用者在一年後可以兌換價值 1ETH 的 stETH。
YT 是收益代幣，持有 YT 代表擁有底層資產產生的所有當前收益，可以隨時領取。假如使用者擁有 1 個 YT-stETH，而 stETH 的收益率為 5%，那麼在一年結束後該 YT 代幣將累積 0.05 個 stETH。
而 Pendle Earn 所做的就是當用戶存入資產後自動的幫使用者購買相應的 PT，如使用者存入 1 個 ETH，獲得了 1.05 個 PT-stETH 之後，在到期日後即可 1：1 兌換獲得 1.05 個 ETH。
Pendle Earn 更新後的新功能
1、大幅降低門檻：更新後的 Pendle Earn 的 UI 頁面更為簡潔，致力於幫助投資者實現無門檻的固定收益，使用者只要選擇到期日，存入金額即可。
2、對於較為成熟的投資者還可以通過提供 LP 的方式獲得更高的 LP 收益，而與普通的 LP 不同，Pendle 通過 V2 版本的迭代和其獨特的 AMM 曲線設計，使用者提供 LP 時的無常損失幾乎可以忽略不計。（原理可見上文提到的文章；）
3、隨著 Pendle Earn 的推廣，更多的人進入 Pendle Earn，這也給 Pendle 的另一個高階產品，交易收益率代幣（YT）打開了市場。
- 當用戶看好底層資產未來收益率時，此時可以持有或者買入 YT
- 當用戶不看好底層資產未來的收益率時，此時可以持有 PT 或者賣出 YT
或者：
- 當持有底層資產的收益率＞隱含收益率時，此時可以考慮買入 YT，做多資產的隱含收益率，或者賣出 PT 來獲得底層資產，同時做 LP
- 當持有底層資產的收益率＜隱含收益率時，此時可以考慮做上述操作的相反方向
Pendle Earn 背後的意義
Pendle Earn 上架的產品中，有 LSD 賽道的 Lido、Frax、Swell，有跨鏈橋龍頭 Stargate，RWA 賽道的 Spark Protocol（MakerDAO 旗下）。
如果切換到 Arbitrum 網路，還可以看到 LSD 賽道的 Rocket Pool，永續賽道的龍頭 GMX 等等。
從這些專案中的我們不難看出，Pendle 選取的整合物件都是背後具有穩健合理的收益資產，如以太坊質押收益，如鏈下的美債收益，LP 的手續費收益等等。
但是所有的這些收益大多是浮動收益，以太坊的質押收益會根據節點的情況根據鏈上活動的情況而浮動，LP 的手續費收益會根據協議的交易量浮動，MakerDAO 中 DAI 的收益也是根據投票而變化的，一開始是 8%，降到了 5%；
傳統世界中的固收產品比比皆是，而在加密世界中，我們放眼望去，不得不發現，十分難找到一個讓人放心的固定收益產品。
而 Pendle Earn 的出現，正是補足了 DeFi 中的這塊空白。
Pendle 將加密世界中穩健的收益來源打包成 Pendle Earn，通過本息分離代幣化的方式來給到追求低風險的投資者固定收益。
當投資者手持 ETH 手持穩定幣，不想去冒險不想去承擔利率波動風險的時候，可以根據 Pendle Earn 中的收益和對整合協議的喜好來選擇適合自己的產品。
Pendle 曾經說過，其目標是成為一個委託方，將金融世界中複雜的收益打包成簡單低門檻的固收產品，讓其觸及大眾，觸及個人與機構，觸及每個實體，現在看來，Pendle 確實在往這個方向上不停地發展。
Pendle 的 RWA 敘事
2023 年 DeFi 中最火熱的敘事莫過於 LSD 與 RWA，據 Dune 上的不完全統計，其中 LSD 賽道的質押的 ETH 從年初的 15M 到 8 月底的 26M。
而根據 Defillama 的資料，從下圖可以看出，RWA 賽道 TVL 從年初的 $118M 截止到 8 月底已經增長到了 $1.05B，僅 8 個月時間，RWA 賽道總 TVL 就增長了近 10 倍。
根據花旗的報告顯示，2030 年，RWA 賽道資金有望達到 1 兆美元。
Pendle 從年初開始就致力於整合不同的 LSD 協議，目前其整合的協議有 Lido，Frax，Rocket Pool，Swell，Ankr 等，其 TVL 在此期間由於 LSD 賽道的強勁發展而獲得了大幅增長。目前 LSD 相關的底層資產是 Pendle 中收益的主要來源。
除了 LSD 敘事以外，Pendle 在下半年也正式朝著 RWA 的敘事方向發力。2023 年 8 月 24 日，Pendle 宣佈在其 Pendle Earn 中上線 RWA 相關產品，第一款是以 MakerDAO 的 Boosted DAI Savings（sDAI）為底層資產的固定利率收益產品。
註：MakerDAO 是老牌的穩定幣發行協議，但其從去年開始，該協議開始往如何對其 DAI 金庫的資產管理方向探索。
由於目前鏈下世界中美國國債利率逐漸升高，甚至高過大多鏈上穩定幣的收益。同時美債是公認的最優質的資產之一。
MakerDAO 在今年通過建立了一套合法的信託體系，通過委託第三方來將其協議中的 DAI 用於投資美債和其他的 RWA 產品，將收益分配給 DAI 的持有者。
第二款是以 Flux Finance 借貸協議中 fUSDC 為底層資產的固定收益產品。
註：Flux Finance 是 Ondo Finance 旗下的借貸產品，Ondo Finance 是目前代幣化美國國債的鏈上龍頭協議，其通過發行短期美國國債代幣化產品 OUSG 讓通過 KYC 的投資人進行購買來獲取美債收益。
由於 OUSG 是代幣化後的鏈上產品，Ondo Finance 推出了借貸產品 Flux Finance，讓 OUSG 持有人可以抵押其 OUSG 來借出穩定幣，增加其資產效率，同時給了普通投資者存入穩定幣來變相獲得部分美債收益的方式。）
從 Defillama 中的資料來看，目前 RWA 賽道中共有 25 個協議，而 Pendle 選擇的恰好是 RWA 中目前以代幣化方式和非代幣化方式路線最成熟的兩個龍頭協議，讓使用者可以通過在 Pendle Earn 直接存入 DAI 和 USDC 來獲得這兩個協議的生息收益。
Pendle 資料分析
目前 Pendle 的總 TVL 為 $139.41M，從 Defillama 的資料中我們可以看出，Pendle 自 2023 年以來 TVL 一直保持著大幅增長，從年初的 15M 左右到現在增長了近 10 倍，Pendle 的 TVL 自到達高點以來整體上較為穩定且仍處於上升趨勢。
8 月有一定的下滑主要由於加密市場下跌，其 TVL 內的 ETH 價格受影響下滑有關，並非其協議內的資產流出。
如下圖所示，Pendle 的 TVL 有近 67.39% 來自於 LSD 板塊，12.31% 來自 RWA 板塊，20.3% 來自其他板塊。
自 8 月 24 日 Pendle 上線 RWA 相關的業務，其總體 TVL 在之後的一週內從 $117M 增加到了 $140M，增長近 20%，可見 RWA 的業務對 Pendle 的業務帶來了新的資金驅動。
從 Pendle 相關話題在 Twtter 上的數量來看，Pendle 在社交媒體上的熱度並未減弱，在加密圈中一直保持著較高的關注度。推特是加密採用中最有影響力的平臺之一，持續增長的推特影響力可以為 Pendle 的大規模採用打下良好的基礎。
從其 Token 的持有人數來看，$PENDLE 的持有者保持著增長趨勢，是因為其代幣經濟學中質押 Pendle 可以獲得 vePendle，而 vePendle 可以用於 Boost 使用者的收益，同時持有 vePendle 進行投票的使用者還可以獲得額外的年化收益。
Pendle 的多鏈擴張版圖
- 2023 年 3 月，Pendle 上線 Arbitrum
- 2023 年 7 月，幣安宣佈上線 Pendle，隨後 Pendle 宣佈上線 BSC 主網
- 2023 年 7 月末，Pendle 宣佈將上線 Mantle Network，並獲得 Mantle 生態基金分配
- 2023 年 8 月中，Pendle 上線 OP Mannet
- 2023 年 8 月末，Pendle 宣佈獲得了 Binance Labs 的投資
從上述 Pendle 的發展歷史中我們可以看出，Pendle 今年在多鏈部署上進展很快，幾乎是每個季度就增加一條鏈，一直保持著節奏較好的發展計劃。
目前已經在 4 條 EVM 相容的鏈上均部署了其產品，預計在接下來的幾個月還將上線 Mantle 的主網。
值得注意的是，Mantle 是由 BitDAO（Bybit 在 2021 年建立）孵化管理的 L2 網路，其財庫目前管理著 34 億美元的資產。
在 Mantle 的規劃中，其將利用自己財庫中超過 27w 枚的 ETH 來做資金後盾，在 Mantle 網路上釋出 Mantle LSD 協議，同時還將與 Lido、Penlde 這些協議合作，共同建立 LSD 生態，以此擴大自己在 L2 中的影響力。
不難預見的是，在 Mantle 雄厚的資金支援下，其 LSD 發展計劃一旦開展，將有大量的資金會流入該網路，而 Pendle 作為被官方支援的其 LSD 生態的一部分，有望在未來上線該鏈後獲得不錯的發展。
從下圖中我們可以看到 Pendle 最近上線的 BSC 跟 OP 兩條鏈的發展情況，目前 BSC 上線近兩個月，TVL 為 $8.2M，OP 上線不到兩週，TVL 達到了 $2.46M，未來有望進一步增加。
總結
我們不難發現，隨著區塊鏈的逐漸成熟，投資人與市場偏好的敘事逐漸轉向「Real Yield」。無論是 LSD，還是 RWA，他們所旨在達到的都是給投資人穩健的真實收益，而非空中樓閣的 APY。
而 Pendle 牢牢的抓住了這一趨勢，將優質的資產包裝成 Pendle Earn，去掉複雜的理解邏輯，直接讓投資者以最簡單和低門檻低風險的方式來獲得加密世界中不可多得的固定收益。
同時，對於高階投資者也給到了高收益的利率做多做空方式，滿足了從低風險偏好到高風險偏好不同使用者的需求。
對於無論是加密人青睞的 LSD 賽道，還是與鏈下世界資產結合的 RWA 賽道，在可預見的未來，這兩個賽道都處於增長期。
Pendle 的核心產品直接與兩個賽道的發展息息相關，同時從 Pendle 對於趨勢和節奏的把控上來看，其跟隨趨勢能力在 DeFi 協議裡是佼佼者，未來隨著兩個賽道的增長，Pendle 後續的發展空間仍然是值得期待的。
