上週末由於矽谷銀行（SVB）的倒閉，導致 USDC 一度大幅脫鉤至 0.87 美元，本文詳細整理穩定幣掛鉤機制的多種原理，並提供脫鉤發生時的緊急逃生指南。本文源自 CapitalismLab，由動區專欄作者深潮編譯、整理。
（前情提要：矽谷銀行破產後》股東集體控「證券詐欺」！罵沒揭露升息風險）
（背景補充：矽谷銀行怎麼倒閉的？關鍵36小時：Fed激進加息、 賤價拋售美債、USDC脫勾連鎖效應…）
當
你持有的穩定幣面臨脫鉤風險，該如何操作？孫哥拿 USDC 換 DAI 這個乍一看無用的操作背後有何邏輯？
從主流去中心化穩定幣、中心化穩定幣再到持幣對沖等多種方案，本文將結合底層邏輯、實際數據和案例，為你帶來最全面的穩定幣脫鉤緊急逃生指南。
去中心化穩定幣
緊急逃生的核心目的在於以最低的成本降低風險，為接下來的操作和判斷提供時間窗口。所以除了要考慮長期邏輯外，更重要的是其短期要能掛鉤住，所以接下來我們將根據掛鉤機制的不同來分類說明。
A. PSM(Peg Stability Module)
通過支持直接與其他穩定幣兌換來掛鉤，比如 DAI 支持 1:1 兌USDC/USDP。
那麼既然都是 1:1 兌換，孫哥為什麼把 USDC 換成 DAI？
其實還是有好處的：
- PSM 額度是有上限的，到達上限後就變成了單向轉換，即只能DAI → USDC，不能 USDC → DAI，單向轉換下就成了 DAI>= USDC。
- 如果最終 USDC 是只能以 0.98 這種價格換回美元的話，makerDAO 為了re-peg 可能把這部分債務吃掉。
- 如果情況惡化出現了市場崩潰，觸發借款人大規模還款、清算，那麼需要買回 DAI 來還債，從而推升 DAI 的價格。
也就是說短期而言，這基本是個穩賺不賠的買賣，而且能夠容下大資金，所以自然得到了孫哥親睞。實際上 3/11 makerDAO 便通過了緊急提案增加 USDC→DAI 的費用，並且由於 PSM-USDC 達到上限，DAI 在短時間內也相對USDC 有過約 2% 的溢價。此條逃生路線並不能完全脫離 USDC 的影響，主要好處在資金容量大，短期確定性強。
B. AMO
公開市場價格干預，比如 FRAX/ crvUSD 等。
比如 FRAX 其底層資產大部分為 Curve AMO，即 Curve FRAX/USDC LP 等資產。在 FRAX <1 的時候從FRAX/USDC 池中取出 FRAX，也就是變相的買入 FRAX 就可以支撐幣價；FRAX > 1 的時候增發 FRAX 注入，變相賣 FRAX 壓制幣價。
為什麼這次 FRAX 也 de-peg 了？
因為說到底還是依賴外部資產來掛鉤，USDC de-peg 了，那作為儲備的 FRAX/USDC 又何來支撐。所以在 UST 出事的時候 FRAX 沒事，但如果 AMO 底層相關的 USDC/USDT/DAI 出問題了，那麼 FRAX 就也免不了被影響。
所以使用 AMO 機制的穩定幣逃生，需要確定的是 AMO 底層資產有沒有問題，適合非常清楚該幣種內部情況的人。
C. 債務/抵押品定價兌換
Luna/UST 的雙向轉換， LUSD→ETH 的單向轉換。
LUSD 是超額抵押穩定幣，抵押物僅支持 ETH，主打一個純字。
LUSD 從發布以來從未長期顯著 <1 ，反而頻頻 »1，這是為何呢？因為其規定 1 LUSD 可以按 $1 的價格支付一定費率後換回作為抵押物的 ETH。是的， 跟 UST 按 $1 換 Luna 很像，不過 ETH 是沒法直接按 $1 換 LUSD的。這樣在 LUSD < $1*（1-費率%） 的時候便有了非常確定的套利空間， 加上抵押物為純 ETH 風險相對較低，借款人也不太期望價格進一步下降，及時展開套利便 peg 住了。
至於為什麼經常大於 1 ，這是因為在 ETH 價格下跌時不少被迫買回 LUSD 還債推升價格。你可以說這時候有人借出 LUSD 然後賣掉是可以套利的，但什麼時候 LUSD 價格會下去呢？這筆利潤落袋的時間可沒有定數，加上熊市清算風險大，自然也就成了長期溢價的情況。上限是多少？由於 LUSD 極限抵押率為 110%，就是可以用價值 $110 的 ETH 借出 100 LUSD，如果 LUSD>$1.1 ，那麼確定的即時套利機會就出現了，所以上限就是 $1.1。
所以對於中小額資金而言，如果能以 <=1 的價格買入 LUSD，是一個較為不錯的逃生方案。當然要是撞上極端行情搞出一堆壞帳來那也是沒辦法，只能說相對來說 LUSD 已經算是一個不錯的選擇了。
D. 隨緣掛鉤
簡單來說就是有掛鉤邏輯但是不強。
比如 MIM 等沒有 PSM 的超額抵押穩定幣，其原理就是價格低於 $1 的時候借款人可以便宜買入 MIM 還款然後提取質押物實現套利。
是的，道理沒錯，但如果借款人覺得你這幣還會繼續跌或者暫時也不會漲上去呢？由於 MIM 抵押物支持許多複雜產品，比如 Curve LP / GLP 等，風險更大，熊市下信心不足自然也就處於長期脫鉤狀態了。
這條路之前 DAI 已經走過，被證明是無法掛鉤住的。考慮到目前大多數此類產品為了和 DAI/ LUSD 做出差異化和增加應用場景，普遍增加了較多風險較高的抵押物，不太適合緊急逃生，容易跳到另一個坑里。
中心化穩定幣
中心化穩定幣依賴美元儲備資產來掛鉤美元，因此應當從儲備資產上來著手分析。儲備資產安全性從高到低為：國債 = 國債逆回購> 現金（銀行存款）> 低質量資產（商業票據/企業債等）。另外債券有到期時間的概念，簡單來講就是到期時間越短流動性越好。
根據下方兩條推文對B USD/USDC/USDT 底層資產的分析，可知綜合安全性和流動性來看 BUSD> USDC > USDT。不過 USDT 也有久經檢驗以及“不透明”帶來的好處，而 BUSD 則成了美國監管機構的眼中釘。
此外比較小眾的還有 USDP/ GUSD 等，原理也是一致的，這次他們在聲明對矽谷銀行沒有倉位後，風險自然就小些了。不過必須注意的是銀行大面積出問題必然影響中心化穩定幣，這次沒問題不代表下次沒問題。
在現在的情況下，國債和逆回購佔比更大的還是更靠譜些。如果還願意持有美元資產的話，短期美債的風險建議不必過度考慮，因為這是美元資產中最高安全級的了，考慮這個話還是換回人民幣比較妥當。
美债暴跌会导致 USDC/USDT 爆雷么？由于最近市场悲观情绪蔓延，加上联储加息导致美债价格下跌，已经有不少朋友开始询问这个问题了。恰好我略有些债券方面的经验，正好写下这条 Thread 说明白这个事：（1/n）👇
— 妙蛙种子 | CapitalismLab (@NintendoDoomed) November 29, 2022
BUSD 遭遇美国监管铁拳，其风险究竟几何，本 Thread 将从以下三方面剖析 BUSD 的风险：
1. 底层资产安全性和流动性
2. Binance-peg USD 不等于 BUSD
3. Paxos 团队可能存在的问题
（1/n）👇— 妙蛙种子 | CapitalismLab (@NintendoDoomed) February 13, 2023
持幣+做空對沖
買入 1ETH 現貨然後合約開空 1ETH，看上去很好但問題在於：
- 你需要信任這個交易所，交易所身家不少都在穩定幣上，Solana 上的 UXD 曾經就在 perp dex Mango 上持sol 空 sol，結果 Mango 不幸遭遇駭客攻擊…
- 如果你空的是 ETH/USDT 交易對，那麼本質上你就是持有 USDT，空 ETH/BUSD 就是持有BUSD，最終又繞回來了。
不過如果是幣本位合約的話，比如幣安這種 Index 是從真 USD 交易對中取的價格，看上去是個可行的方案。
需要注意的是幣本位合約面值為美元，就是說你沒法做空 1 BTC，只能做空價值 $10000 的 BTC，價格波動大的情況下無法保持完全對沖。此外幣本位合約大家一般都不太熟悉，建議實操驗證後再大動作。
總結
從本文上述列舉的方案中你可以結合自身情況找出最適合自己的逃生路徑，但是在幣圈內的任何間接持有美元都是承擔了額外風險的方案，最安全的持有美元資產的方式必然是買美債。
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