台灣時間 1 月 12 日晚間 9 點多，FTX 創辦人 Sam Bankman-Fried（SBF）突然貼出了一份長文，裡頭強調自己和 FTX 並沒有藏匿、盜取數十億美元的資金，FTX 資不抵債的原因主要是 Alameda 對沖失敗。他在這份長文裡，提供了 Alameda 從 2021 年至 2022 年的資金變化。本文由動區編輯部編譯，整理。
（前情提要：SBF突發文：沒偷、藏數十億美元；Alameda槓桿大虧致FTX破產；幣安CZ… ）
（背景補充：SBF 給 Alameda 650 億鎂信用額度 ！程式後門任領 FTX 用戶資產 ）
動區編按，以下文章出自 SBF 撰寫的的 Substack 長文，請注意 SBF 的說詞與提供數據並不一定與事實相符，並因 SBF 已被指控金融重罪，此時 SBF 任何公開說法，都有可能是司法攻防與輿論操作的一種方式。以下正文開始：
11 月中旬，FTX International 實際上已資不抵債。歸根結底，FTX 的傳奇故事介於 Voyager 和 Celsius 之間。
三件事結合在一起導致了 FTX 內爆：
a) 在 2021 年期間，Alameda 的資產負債表增長到大約 100b 美元的資產淨值、8b 美元的淨借款（槓桿）和 7b 美元的手頭流動性。
b) Alameda 未能充分對沖其市場風險。在 2022 年期間，股票和加密貨幣領域發生了一系列大規模的廣泛市場崩盤，導致其資產市值下跌約 80%。
c) 2022 年 11 月，幣安 CEO 趙長鵬促成的一場極端、迅速、有針對性的崩盤，使 Alameda 資不抵債。
然後 Alameda 的災情蔓延到 FTX 和其他地方，類似於三箭資本，最終影響了 Voyager、Genesis、Celsius、BlockFi、Gemini 等機構。
儘管如此， FTX 仍有可能獲得非常可觀的恢復資金。而 FTX US 仍完全有償付能力，應該能夠退還所有客戶的資金。FTX International 擁有數十億美元的資產，而我幾乎將我所有的個人資產都奉獻給了客戶。
筆記
- 這篇文章是關於FTX International 的（無）償付能力。這與FTX US 無關，因為 FTX US 完全有償付能力，而且一直都是。當我將 FTX US 轉交給 John Ray 和第 11 章破產團隊時，它手頭的淨現金超出客戶存款餘額大約 3.5 億美元，其資金和客戶與 FTX International 是隔絕的。荒謬的是，FTX US 用戶當前還沒有全額取回他們的資金。這是我移交 FTX US 當時資產負債表的記錄：
- FTX International 是一家非美國交易所。它在美國境外運營，在美國境外被監管，在美國境外註冊成立，並接受非美國客戶。（事實上，它的主要總部設在巴哈馬，從巴哈馬運營並在巴哈馬註冊成立，名稱為 FTX Digital Markets LTD。）美國客戶則使用（仍有償付能力的）FTX 美國交易所。
- 美國參議員對 Sullivan & Crowell (S&C) 法律事務所的潛在利益衝突表示擔憂。與 S&C 的聲明相反，他們「與 FTX 的關係有限且主要是交易關係」，S&C 是 FTX International 在破產前的兩家主要律師事務所之一，也是 FTX US 的主要律師事務所。FTX US 的法務總監來自 S&C，他們與 FTX US 合作處理其最重要的監管申請，他們與 FTX International 合作解決其一些最重要的監管問題，並與 FTX US 合作處理其最重要的交易。當我訪問紐約市時，有時會在 S&C 的辦公室外工作。S&C 和法務總監是主要的當事人，威脅我任命他們自己選擇的候選人，作為 FTX 的新執行長——包括 FTX US 作為有償付能力的實體——然後申請第 11 章破產並選擇 S&C 作為債務顧問。
- 儘管資不抵債，儘管在過去幾天的運營中處理了大約 50 億美元的提款，FTX International仍保留了大量資產——截至 Ray 先生接任時，大約有 80 億美元的不同流動性資產。除此之外，還有許多潛在的資助提議——包括在第 11 章提交後簽署的 LOI，總額超過 40 億美元。我相信，如果給 FTX International 幾週的時間，它可能會利用其非流動性資產和股權籌集足夠的資金，使客戶基本上完全提款。然而，由於 S&C 向 FTX 施壓進入第 11 章破產聲請，我擔心這些途徑可能已被放棄。即使是現在，我相信如果 FTX International 重新啟動，也確實有可能讓客戶基本上完全提款。
- 雖然 FTX 的流動性從 2019 年開始主要依賴 Alameda，但到 2022 年，交易所的流動性來源已經多樣化，Alameda 下降到 FTX 交易量的 2% 左右。
- 我沒有竊取資金，當然也沒有藏匿數十億美元。我幾乎所有資產，過去和現在的資產，都用於支持 FTX 客戶。例如，如果第 11 章團隊願意履行我的 D&O 法律費用賠償，我已經提出將我在 Robinhood 的「幾乎」所有個人股份，貢獻給客戶——或者 100%。
- FTX International 和 Alameda 在 2021 年都是合法且獨立盈利的企業，兩家都賺了數十億美元。然後，由於一系列市場崩盤，Alameda 在 2022 年期間損失了約 80% 的資產——因為三箭資本 (3AC) 和其他加密貨幣公司去年也是如此——此後，其資產面對針對性的攻擊。FTX 受到 Alameda 衰落的影響，因為 Voyager 和其他公司早些時候受到 3AC 和其他公司的影響。
- 請注意，在表格裡的許多地方，我仍然被迫給出近似數字。我的許多個人錢包密碼仍由第 11 章團隊持有——更不用說數據了。如果第 11 章團隊想將他們的數據添加到這段文章中，我會很歡迎。另外——過去幾年我沒有經營 Alameda。其中很多都是事後拼湊而成的，來自模型和近似值，一般基於我辭去 CEO 職務之前的數據，以及基於該數據的模型和估計。
事件概覽
2021年
在 2021 年期間，Alameda的資產淨值飆升，根據我的模型，到 2021 年底上市時，達到大約 1000 億美元。即使你忽略像 SRM 這樣的完全稀釋值比循環供應大得多的資產，我認為 Alameda 當時仍價值大約是 500 億美元。
在 2021 年期間，Alameda 的倉位也有所增加。
特別是，我認為它有大約 80 億美元的淨借款，我認為這些借款用於：
a) 大約 10 億美元是支付給貸方的利息
b) 大約 30 億美元買回 Binance 的 FTX 股權
c) 大約 40 億美元用以風險投資
（我所說的「淨借款」，基本上是指借款減去手頭可用於償還貸款的流動資產。2021 年的淨借款主要來自第三方借貸平台——Genesis、Celsius、Voyager 等，而不是來自 FTX 的保證金交易。）
因此，到 2022 年初，我認為 Alameda 的資產負債表大致如下所示：
a) ~1000 億美元 資產淨值
b) ~120 億美元 來自第 3 方服務商的流動性（Genesis 等）
c) ~100 億美元 可能從上面服務商那裡獲得的更多流動性
d) ~1.06 倍槓桿
在這種情況下，Alameda 大約有 80 億美元規模的流動性不足倉位（有數百億美元的可用信貸/來自第三方貸方的保證金）似乎是合理的，而且風險不大。我認為僅用 Alameda 的 SOL 就足以支付淨借款。它來自第三方借貸服務商，他們都是——我被告知——從 Alameda 發送了準確的資產負債表。
我認為這些當時在 FTX International 上的倉位是合理的——根據我的模型，大約為 13 億美元，以數百億美元的資產作為抵押——並且 FTX 成功通過了 GAAP 審計（公認會計原則）。
那麼，到 2021 年底，將 Alameda 拖下水需要下跌 94% 的市場崩盤！不僅是 SRM 和類似的資產——如果你忽略這些，Alameda 仍然大量超額抵押。我認為持有的 SOL 的倉位就大於槓桿。
但 Alameda 未能充分解決對沖市場極端崩盤的風險：千億資產只有幾十億美元的對沖。它的淨槓桿率——[淨倉位-對沖] / NAV——約為 1.06 倍；在市場長多的情況下。
因此，Alameda 在理論上面臨著一場極端的市場崩盤——但它需要像 94% 的崩盤才會破產。
2022 年市場崩盤
那麼，Alameda進入 2022 年的大致情況是：
- $1000億美元 資產淨值
- $80億美元 淨借款
- 1.06 倍槓桿
- 數百億美元的流動資金
然後，在這一年中，市場崩盤一次又一次。直到夏天，Alameda 未能充分對沖倉位。
– BTC 暴跌 30%
– BTC 又暴跌 30%
– BTC 又暴跌 30%
– 利率上升限制了全球金融流動性
– Luna 跌至 0 美元
– 3AC 崩潰
– Alameda 的 Co-CEO 辭職
– Voyager 崩潰
– BlockFi 幾乎崩潰
– Celsius 出事
– Genesis 開始關閉提款
– Alameda 的借出/借入流動性，前者從 2021 年底的約 200 億美元，到後者 2022 年底的約 200 億美元
因此，Alameda的資產一次又一次地受到打擊。但這部分並不特定於 Alameda 的資產。比特幣、以太坊、特斯拉和 Facebook 的年跌幅均超過 60%；Coinbase 和 Robinhood 比去年的峰值下跌了約 85%。
請記住，到 2021 年底，Alameda 大約有 80 億美元的淨借款：
a) 向貸方支付約 10 億美元的利息
b) 支付 30 億美元從 Binance 回購 FTX 股權
c) 約 40 億美元的風險投資
這 80 億美元的淨借款，減去它所擁有的幾十億美元的對沖，導致了大約 60 億美元的超額槓桿/淨倉位，並得到了約 100 億美元資產的支持。
隨著市場崩潰，這些資產也隨之崩潰。Alameda的資產——山寨幣、加密公司、上市股票和風險投資的組合——在這一年中下跌了約 80%，其槓桿率一點點提高。
在同一時期，流動性在借貸市場、公開市場、信貸、私募股權、風險投資以及幾乎所有其他領域都枯竭了。在這一年中，幾乎所有加密貨幣的流動性來源——包括幾乎所有的借貸平台——都耗盡了。
這意味著 Alameda 的流動性——到 2021 年底為數百億美元——到 2022 年秋季下降到個位數的數十億美元。該領域的大多數其他平台已經倒閉或正在倒閉，FTX 成為剩下的最後一位。
2022 年夏天，Alameda 終於以 BTC、ETH 和 QQQ（納斯達克 ETF）的某種組合進行了大量對沖。
但即使在 2022 年的所有市場崩盤之後，在 11 月之前不久，阿拉米達仍有約 10 億美元的資產淨值；即使你排除 SRM 和類似的代幣，它也是正值的，但它最終被對沖了。
保證金交易
這在保證金平台上相當普遍；其中，它發生在：
傳統金融：
- 倫敦金屬交易所
- 明富環球
- 長期資本管理公司
- 雷曼
加密貨幣：
- OKEx
- 又OKEx了，一年基本上每週一次
- 靈活幣
- EMX
- Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini 等。
11 月的崩盤
在針對 FTX 進行了長達數月「極其有效」的公關打擊之後，CZ發布了決定性的推文。
在 11 月最後一次崩盤之前，QQQ 的波動幅度大約是 Alameda 投資組合的一半，而 BTC/ETH 的波動幅度大約是 Alameda 投資組合的 80%——這意味著 Alameda 的對沖（QQQ/BTC/ETH），就其存在的範圍而言，是有用的。
不幸的是，直到 3AC 崩盤之後，對沖才足夠大 —— 但到 2022 年 10 月，它們終於足夠大了。
但 11 月的崩盤是對Alameda持有資產的針對性的攻擊，而不是廣泛的市場波動。在 11 月的幾天裡，Alameda 的資產下跌了大約 50%；BTC 下跌了大約 15%——只有Alameda資產的 30%——而 QQQ 根本沒有動。結果，Alameda在那個夏天最終設置的更大對沖並沒有起到任何作用。
當年的每一次崩盤都會如此——但這次不會。
在 11 月 7 日至 8 日的過程中，事情從極大壓力，但基本處於控制狀態，轉變為明顯資不抵債。
到 2022 年 11 月 10 日，Alameda 的資產負債表只剩下約 80 億美元（僅半流動性）資產，而流動負債大致相同，約 80 億美元：
銀行擠兌需要立即流動性—— Alameda 不再擁有的流動性。
由於面臨擠兌威脅，瑞士信貸今年秋天股價下跌近 50% 。在一天結束時，擠兌並沒有成功，但 FTX 並沒有挺過去。
因此，隨著 Alameda 變得缺乏流動性，FTX International 也變得缺乏流動性，因為 Alameda 在 FTX 上有未平倉的保證金倉位；擠兌使流動性不足變成資不抵債。
這意味著 FTX 加入了 Voyager、Celsius、BlockFi、Genesis、Gemini 和其他因借款人流動性緊縮而遭受波及的公司。
所有這些，都是為了要說： FTX 沒有資金被盜。 Alameda 因市場崩盤而虧損，但沒有對其進行充分的對沖——正如三箭和其他公司今年所做的那樣。FTX 受到了影響，因為 Voyager 和其他公司早些時候受到了影響。
尾聲
即便如此，我認為如果我們齊心協力提高流動性，FTX 可能讓所有客戶都拿回錢。
Ray 先生接手時，有數十億美元的資金要約，之後可能超過 40 億美元。
如果給 FTX 幾週的時間來籌集必要的流動性，我相信它本來能夠讓客戶基本上全額償付。當時我沒有意識到 Sullivan & Cromwell 事務所可能會打消這些努力 —— 通過施壓讓 Ray 先生上任，並聲請第 11 章破產，包括像 FTX US 這樣的獨立公司。
我仍然認為，如果 FTX International 今天重新啟動，確實有可能讓客戶基本上拿回全款。即使沒有這些，也有大量資產可供客戶使用。
遺憾的是，我對公眾的誤解和重大錯誤陳述反應遲緩。我花了一些時間來拼湊我能做的——我無法檢視很多相關數據，其中大部分是關於我當時並未經營的公司 (Alameda)。
我一直計劃在 12 月 13 日向美國眾議院金融服務委員會作證，對所發生的事情進行首次實質性說明。不幸的是，司法部在前一天晚上啟動逮捕我，用完全不同的新聞，搶占了我的證詞。值得一提的是，我計劃提供的證詞草稿洩露了。
我還有很多話要說——為什麼 Alameda 未能進行對沖、FTX US 發生了什麼、導致第 11 章流程的原因、S&C 等等。但至少這是一個開始。
📍相關報導📍
SBF突發文：沒偷、藏數十億美元；Alameda槓桿大虧致FTX破產；幣安CZ…
