還記得全球第一家「零手續費」的加密貨幣交易所 COBINHOOD 嗎？雖然這家台灣區塊鏈新創最終下場慘淡，但作為零手續費的夢幻逸品，著實在當時讓業界為之震撼；現在，正積極向主流交易市場進軍的加密貨幣市場，也正在與量化、高頻等華爾街機構工具尋覓串接的方式，而一種新的合作模式似乎能再度把零手續費帶進交易所。
台灣加密貨幣量化交易新創麒點科技（Kronos）旗下的數位資產暗池 WOOTRADE 在昨天（6）發表了一篇文章，簡述了知名股票及加密貨幣交易平台 Robinhood 的運作模式，帶領大家一窺「暗池」的運作方式，了解未來交易所的新趨勢。
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實現零手續費
Robinhood 是一間在英美兩國都相當受歡迎的股票交易程式，從 2013 年發跡至今短短 5 年左右，就藉著「零手續費」豪取超過 600 萬的用戶量，在 2017 年就以 13 億美元奪下全美 10 大獨角獸的頭銜，至今估值已來到了 56 億美元。
非常重要的關鍵是，Robinhood 之所以可以打出「零手續費」，就是藉著與量化公司的暗池合作。
文中說道，Robinhood 在美國股市中扮演的角色其實與加密貨幣市場的交易所類似，是必須同時兼顧散戶和市場流動性的「經紀商」；然而，目前交易所的市場份額大多數都被幣安（Binance）、Coinbase 等大型交易所佔據，中小型交易所為了提高流動性只能轉而招募造市商。
結果就是，散戶繳交的手續費收入有部分必須讓利給這些造市商，這也是手續費始終無法下降的因素之一。
不過，這個邏輯將因為暗池的出現而有所轉機。
據了解，Robinhood 在 2018 年的全年收入中，有將近 40% （約 6,900 萬美元）是來自於散戶訂單的「回饋收入」，而非交易所賴以為生的交易手續費；而所謂的回饋收入，其實就是擁有暗池的量化交易公司，為換取散戶訂單交易權限所支付的成本費用。
WOOTRADE 解釋，Robinhood 的運作方式與一般交易所不同，他們不將交易訂單發送到紐約證交所（NYSE）或納斯達克（Nasdaq）等美股市場，而是轉送給 Virtu、Citadel 這些擁有暗池的高頻交易公司，先進入暗池看是否能成交，如果沒有再回到公開市場。
假使訂單順利在暗池中成交，Robinhood 就會從收到一筆回饋費用，取代用戶手續費成為他們的主要收入來源。
回饋？
問題在於，為什麼暗池要出錢向交易所購買交易權限呢？
WOOTRADE 表示，暗池背後的經營者大多為量化基金公司，尤其是專注於高頻策略的量化基金，他們透過高頻交易算法、市場消息及數據，以及更快的交易速度，從短期趨勢判斷獲取高額利潤；但是，這些高頻業者都必須在公開市場上與其他量化團隊競爭以搶奪流動性，從而提高了交易成本。
在暗池中就不同了，專業交易員可以享有充沛的流動性及交易深度，再加上散戶下單往往是偏向於長期投資，比較不會對高頻策略產生短期風險，因此更受到高頻業者的青睞，這也是 Virtu、Citadel 等高頻交易公司選擇將交易成本轉讓給經紀商的原因。
暗池+加密貨幣交易所
Robinhood 透過暗池合作而祭出的「零手續費」讓他們獲得了爆炸性的成長，在去年 6 月推出的 Robinhood Crypto 也同樣採取相同的運作模式，用戶在交易時不僅可以享受低廉的手續費，也同樣能獲得更好的成交價格。
WOOTRADE 指出，加密貨幣交易所除了得扮演經紀商的媒合角色，還必須開發更多新用戶來解決流動性和交易深度的問題；因此他們認為，相較於美股市場而言，加密貨幣交易所其實更需要暗池的支持。
– Kronos 訂單路由機制 –
據了解，交易所可以透過 GUI/
WOOTRADE 表示，憑藉他們高智能化的訂單路由機制，能隨時為交易員提供市場最佳價格。
最後還補充道，代幣（Token）作為價值流轉的最佳媒介，很適合被用來作為「回饋收入」的工具，或是給交易所用戶的獎勵，甚至藉以分配訂單交易權限等；這就引出了一個新興的概念：
「暗池輔以 Token，能擦出多少火花？」
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