兩週前，FTX 交易所創辦人暨執行長Sam Bankman-Fried 搶先在 Airbnb 在納斯達克正式上市 IPO 之前，宣佈在 FTX 推出「Pre-IPO 產品」；此外，Coinbase 交易所欲以 320 億美元 IPO 一事，雖然還未確定，但 FTX 創辦人 Sam Banked-Fried 已經先行上線了 Coinbase 的 Pre-IPO 產品。想當然爾，Pre-IPO 引起市場熱烈討論，但卻鮮少有人探討「Pre-IPO」產品對加密市場的真正意義。
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旅宿平台Airbnb 於12 月10 日正式在納斯達克交易所掛牌上式，首次公開發行（IPO），預計募資350 億美元，不論從規模或是熱度來看，Airbnb 都是今年最大的IPO案。而 FTX 交易所在前一天搶先推出了「Pre-IPO 產品」。
據 FTX 公告， Airbnb 的 Pre-IPO 產品到期後，將會轉換成「股權通證」，而這個產品會有相等的 Airbnb 股份背書。
Pre-IPO vs.「Pre-IPO 產品」
在傳統金融中，同樣有「Pre-IPO」。
一般而言，Pre-IPO 只開放給私募基金（PE）、機構投資人、對沖基金。在這個階段，公司的估值會稍微低一些，相當於用較便宜的價格出售給上述的投資機構，給這些機構一定的「獲利空間」。
從公司角度來看，其主要的考慮是：
- 公司需要業務資金。
- 優化股權結構：如果能有知名投資人站台，對 IPO 發行（估值和募集金額）會很有幫助。
從 FTX 交易所數據來看，Airbnb 的 Pre-IPO 產品在 12 月 9 日的上線初始價格為股價 59.86 美元，而 Airbnb 的 IPO 已通過 68 美元的定價登陸美股市場。
讀者發現了嗎？用低一點的估價出售給投資人，讓投資人獲得一定的獲利空間： Boom！傳統金融的Pre-IPO。
當然這並不是說 FTX 的 Pre-IPO 產品等於華爾街的 Pre-IPO，比較接近譬喻應該是創造了一個 Pre-IPO 的二級市場。 FTX 交易所的 Pre-IPO 產品讓一般投資人享受機構投資人的特權，將傳統金融的 Pre-IPO 帶進加密市場，讓加密市場投資人也能夠參與 IPO。
對此，FTX 的創辦人 Sam Bankman-Fried 向《動區》表示：
之所以會推出是因為，Pre-IPO 產品的市場比大家想像的還要大，除了 FTX 現有的用戶想要交易外，非加密界的傳統投資人也會被其吸引；更重要的是，市場上沒有人提供這項服務，我們是唯一一個。
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Pre-IPO 產品可當作 IPO 的預測市場
IPO 定價是新股進入市場前的價格，是「不對等訊息」下的博弈行為；因此，要精準定價 IPO 價格是相當困難的。一般來說，定價條件取決於：內在價值和市場化原則。
Sam Bankman-Fried 認為，為 IPO 定價很困難，特別是在資訊不對等的情況，市場價格一開始很難反映真實價格。
內在價值是指股票價格對未來收益的「貼現率」，一般是用現金流貼現法、相對估值、經濟附加價值等方式運算。然而，低利率的環境讓上述方法可能在短時間內失準；而市場化原則是指 IPO 價格應該用市場化取向原則確定，充分表達市場上的供需關係。
買方和賣方在博弈之後，取得平衡、訂出價格。
考量到這點，Pre-IPO 產品實際上可以作為真實股票的 IPO 參考定價，而 FTX 就變成納斯達克證交所的「預測市場」。當然目前 FTX 交易所的交易量依然遠不及那斯達克證交所，因此還是會有價差。
從結果來看，效果似乎也不差。
FTX 的 Airbnb 的 Pre-IPO 產品從開盤就不斷增長，FTX 的 Pre-IPO 產品交易市場表明了，在投資人心中 ABNB 的價格遠高於 68 美元。在 12 月 10 日後，最高上漲到 155 美元，而這和 Airbnb 股票（ABNB）上市之後的結果是相近的，ABNB 的價格從 68 美元最高增長至 165 美元。
Sam Bankman-Fried 表示：
從現在的交易量來看，FTX 的 Pre-IPO 產品流通性還比不上 IPO 上架後的流通性，所以比起為 IPO 定價，現在的價格波動可能會比較大。
據 TradingView 數據，在 12 月 10 日當天，ABNB 的首次公開發行產品交易量為 105 萬美元，可見離納斯達克交易所 ABNB 的 7,000 萬美元有段距離，但未來隨著 FTX 的 Pre-IPO 產品交易量越來越大，這個預測市場價格就會越來越接近。
SBF 把加密市場變大了
不同於 2018、2019 年，中心化交易所近來開始「節節退守」，大多數交易所得產品更新效率遠跟不上市場。
先是 DeFi 市場爆發，投資人在去中心化的網路中找到了更高效的「資金運用」，據 DeFi Pulse 數據，抵押在 DeFi 項目的資金從初期的6億美元成長到如今的 160 億美元。
接下來是機構進場，第一次有上市公司（MicroStrategy）購買了4.75億美元的比特幣作為資產配置；支付巨頭突然宣布支持加密貨幣，並預計在明年Q1開放用戶使用加密貨幣支付。
星展銀行、瑞士證券交易所 SIX 都要推出「數位資產交易所」，除加密貨幣外還將將傳統資產（證券，基金，房地產）代幣化。
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同一時間，幾乎所有的加密交易所都在固守「既有疆域」。專注於將加密現貨市場、加密衍生品市場，至多推出抵押服務或是挖礦商品，或是像 Coinbase 和 Kraken 這樣，開始著手於託管服務。
FTX 交易所算是一個例外。
到今年為止，FTX交易所已經推出了許多創新商品，包括川普合約、DeFi 指數，還有近期引爆討論的「股權通證」，在這個基礎下，FTX 又再度推出了Pre-IPO 產品，為一般投資人創造了首次公開募股前的二級市場，而 Pre-IPO 通常是機構投資人才有的特權。
看得出來，Sam Bankman-Fried 已經逐漸將華爾街的商品帶入加密市場，但雞蛋不會放在同一個藍子。
在開發商品同時，Sam Bankman-Fried 也開闢了另一個戰場：DeFi。
FTX 除了在 Solana 打造去中心化交易所的血清外，還收購了加密資產管理應用程序：Blockfolio，且 Sam Bankman-Fried 另間公司 Alameda Research 也對自動交易機器人的 3Commas 公司挹注了300萬美元。
加密市場是創新者的戰場，在這個市場，創新速度就是一切。未來傳統金融和加密市場的邊界將逐漸模糊。看得出來，Sam Bankman-Fried 正在試圖尋找 FTX 以及自己的定位，不論是在 FTX 或是 Serum，他開始將重新華爾街金融商品融合區塊鏈技術，打造「全新定位」的加密交易所。
「成為世界級的交易所。」
Sam 如此告訴動區。
雖然結果還尚不可知，尤其時面對接下來的監管風險的時候，創新本身也會面臨風險，但可以肯定的是，這個市場將會是現行加密市場的數倍，數十倍之大，接下來各家交易所會如何轉型，迎接傳統金融的加入和挑戰，是區塊鏈產業另一值得注意的發展。
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