Yield App 的投資長 Lucas Kiely 在五月底的羅馬區塊鏈週上發表主題演講，探討 DeFi 和整體加密貨幣市場中可產生收益的機會，以及在這些機會「好得難以置信」的時候該如何判斷。Lucas 所分享的重要建議可以總結為一件事：努力了解收益率的來源。
（前情提要：Yield App 羅馬區塊鏈週回顧，投資長 Lucas Kiely 發表主題演講）
（背景補充：Yield App 行銷長談參與《巴黎區塊鏈週峰會》：「提供安全、受監管服務是我們的核心」）
本文為廣編稿，由 Yield App 提供，不代表動區立場。
重要提示：本文不構成任何理財建議，僅作為資訊參考。數位資產的價格漲跌不定，你可能會失去所有的資產。在配置任何資產之前，先向專業顧問諮詢是很重要的。
在五月底的羅馬區塊鏈週活動中，Yield App 的投資長 Lucas Kiely 發表了主題演講，探討去中心化金融（DeFi）和整體數位資產市場中可產生收益的機會，以及在這些機會「好得難以置信」的時候該如何判斷。演講中 Yield App 重點提及：
- 要了解自己數位投資的收益率是否能夠持續，有一些注意事項
- 在金融領域有許多方法能創造回報，一般而言，收益率越高，需承擔的風險就越大
- 較受歡迎的收益策略有以下例子：提供流動性、借貸以及包含套利的市場中立交易策略
- 透過結合 DeFi 和這些策略，過去是能夠在穩定幣上實現大約 10% 以上的年化收益率
- 要記住的重點是：「如果你找不到收益率的來源，你就是那個收益率的來源。」
延伸閱讀：Yield App 羅馬區塊鏈週回顧，投資長 Lucas Kiely 發表主題演講
在 Terra/LUNA 崩盤之後，目前數位資產市場處於拋售狀態中，也難怪投資人會擔心其配置到生息協議中資產的安全性。Lucas 在演講中強調，需要有一個強而有力的盡職調查架構來釐清收益率的來源。
Lucas 解釋：
「如果你無法找到收益率的來源，那麼實際上你就是收益率」。因此，一個更重要的建議是：「不要把錢放在你不了解的黑盒子裡」。
Lucas 繼續解釋：「這些大多是短期的信用違約交換（Credit Default Swap, CDS），面臨著違約的風險。用加密貨幣的語言來說，違約意味著 Rug Pull（抽地毯）」
三種產生收益的主要方法
Lucas 在演講中特別介紹了三個產生收益的關鍵策略。
- 向自動造市商（AMM）提供流動性。AMM 需要流動性，AMM 會透過提供獎勵來激勵這種流動性。造市商讓資產的買賣雙方能順利進行交易，而不需要找到對手方來完成交易。透過提供允許市場參與者利用其流動性的資產，造市商獲得了手續費的報酬。
- 貸款和借款，放貸者透過借出其資產來獲得收益。可以透過抵押（低風險，低收益）或無抵押（高風險，高收益）的方式。
- 市場中立策略，通常在 DeFi 和其他策略之外使用，以提高收益。包含了套利策略，如基差交易、搬磚套利、三角套利或波動性套利。
如何判斷是否真的「好得難以置信」
那麼，要如何判斷加密貨幣產生收益的機會是否真的好得令人難以置信呢？Lucas 提出了一些方法來找到整個加密貨幣收益率市場中的「異常值」。
第一步是比較整個加密貨幣市場提供的收益率。Lucas 舉例在目前的市場情況下，穩定幣的基礎收益率約為 4 – 8%。而更高的收益率就代表採用了更具投機性的投資來產生這些收益。
Lucas 談到 Terra 最大的 DeFi 協議 Anchor protocol，支付的 UST 收益率為 18%。提供如此高的收益率讓 Terra 經歷了爆炸性的成長，總市值在五月達到 180 億美元的高峰。
然而，正如我們所知，Terra 生態系並未如投資人所願保持價格掛鉤。
延伸閱讀：觀點｜今次可以從 UST 脫鉤中總結什麼經驗？Yield App：風險評估能力是我們提供的價值
為了能夠了解加密貨幣流動性池的風險報酬比的機會，Lucas 強調了幾個需要考慮的即時指標。
- 各幣種的流通市值占比（Ratio of circulating market caps of the respective coins）
- 流入和流出流動性池的流量（Flows in and out pools）
- 流動性儲備池中的餘額（Balance of liquidity reserves in pools）
- APY 產生的儲備的燒毀率（Burn rate of APY generating reserves）
- 巨額持有者的行為（Behavior of large holders）
- 交易訂單簿的動態（Order Book dynamics）
此外，在決定要配置資產前，應該先評估幾項與可持續性相關的因素。包括以下問題：
- 創辦人是誰？過去的績效表現如何？
- 經濟循環模式是什麼？資金會流向何處？
- 所產生的回報和所支付的收益是否相符？
- 是否存在能打造協議長期價值和可持續性的賽道？
- 賺取的獎勵代幣是否能夠支撐長期的價值主張，為公開提供的 APY 提供潛在的投機性上漲空間？
Lucas 解釋道，隨著所有資產類別總鎖倉價值（TVL）的大幅增加，吸引了更多複雜的參與者，這反過來又壓縮了可獲得的整體收益率。當市場專業人士發現協議的弱點時，會採取違反協議創建者意圖的方式來進行交易。當這種情況發生時，問題便是「在面對巨額資本，並且這些資本可能挑戰協議背後的思想時，能否還能捍衛協議的代幣經濟學？」
其他提高收益率的機會
除了 DeFi 之外，還有一些方法能讓穩定幣的收益率高於一般的市場利率。其他提高收益率的機會包括套利策略 —— 尋求在不同市場上交易類似的資產。在高度碎片化且去中心化的市場中的波動性市場是創造這種機會的沃土，但越來越需要透過更複雜的執行力來實現回報。
Lucas 表示：
「極端的波動性和高動能，加上暫時性錯位，以及較低的流動性，創造了這些機會」
「加密市場從根本上來說是一個由散戶和情緒驅動的市場，因而可以利用提供流動性和情緒交易」。
Lucas 進一步解釋，加密貨幣衍生品交易市場才剛起步，因此流動性不足，導致了錯誤定價。不斷成長的交易量加上整體加密貨幣市場缺乏信用額度，反過來產生了套利機會。
波動性、動能、暫時性下跌、系統中的巨大槓桿以及幣種之間的關聯性等因素的結合，讓產生 Alpha 的策略數增加。
如何找到收益率的來源
根據上述情形，投資人可以瞭解協議所提供的收益率是否能持續。
例如，正如 Lucas 所解釋，僅僅為造市商提供流動性的年化收益率為 10%，這不太可能是一個「無風險的機會」。把最大的代幣借出得到 10% 的收益率也「不是一個可持續的模式」。
另一方面，基於 DeFi、借貸和套利等策略的組合，每年 10% 的收益率是一個更合理的預期。這是因為有一整套不同的套利策略，包含三角套利、清算套利、整合套利或選擇權套利，可以結合起來產生預期收益。
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套利機會在 2019 年提供了約 20% 的收益率，2020 年為 18%。而在 2021 年則是高達 36%，主要集中於 2021 年 4 月，當時大量的槓桿進入市場，使加密貨幣市場出現大漲。
Lucas 表示：
「隨著我們經歷加密貨幣生態系的不同週期，這些機會來來去去。目前純 DeFi 的無風險利率在穩定幣上約為 1 – 3%，借貸約為 1 – 2%，套利策略約為 8 – 9%」。
在談到 5 月份的投資組合表現時，Lucas 補充說明：「好消息是在 Terra/LUNA 暴雷的情況下，本月套利策略的仍然都產生了正收益，因為它們從根本上沒有承擔任何直接風險」。
總結
Lucas 所分享的重要建議可以總結為一件事：努力了解收益率的來源。Lucas 表示：
「如果這些收益率是使用多重策略來提供的，例如 DeFi、套利和借貸的組合，那麼就可能具有可持續性」。
請繼續關注 Yield App 的社群媒體渠道，了解更多有關 Lucas 演講的內容；同時，努力甄別那些加密貨幣的收益機會是否可持續。謹記：如果看起來好得令人難以置信，那很有可能就是假的。
前往 Yield App 的官方 Youtube 觀看 Lucas 演講的完整影片。
Yield App 的投資長 Lucas Kiely 在傳統金融領域有超過 25 年的經驗。在全球頂尖的投資銀行管理的 44 個基金，共計 140 多億美元的風險資本長達 15 年時間。
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